BC de Galípolo e governo Lula mostram primeiros sinais de descompasso sobre inflação

O governo Lula e o Banco Central de Gabriel Galípolo começam a divergir sobre o caminho da inflação brasileira, um descompasso que pode marcar o fim da lua de mel entre o Palácio do Planalto e a nova direção da autoridade monetária. Enquanto ministros e deputados petistas repetem em uníssono que os preços vão cair com a recuperação do câmbio e uma safra maior em 2025, o BC segue em direção oposta: seus diretores projetam que a inflação permanecerá acima do teto da meta por seis meses consecutivos, incluindo junho deste ano.

Essa divergência de leitura não é um detalhe técnico. Ela toca no cerne de como o governo avalia seu próprio desempenho e no quanto está disposto a tolerar as decisões de Galípolo. Desde que assumiu a presidência do BC em janeiro, o economista herdou uma situação delicada: o Copom já havia anunciado, ainda sob a gestão de Roberto Campos Neto, que promoveria aumentos de juros em duas reuniões seguidas. O primeiro de um ponto percentual aconteceu na semana passada. O segundo está marcado para março. A próxima reunião, em maio, será quando o ciclo de aperto monetário poderá ser reavaliado — e é ali que a pressão política sobre Galípolo pode se intensificar.

O governo questiona a lógica de manter juros altos se o câmbio está recuando e a inflação começando a ceder. "Se o impacto do recuo do dólar estiver se materializando na inflação, por que tem que manter aumento dos juros?", pergunta um interlocutor próximo ao presidente. A pergunta carrega uma crítica implícita: por que o BC não acompanha a narrativa de melhora que o governo está tentando construir para recuperar sua imagem nas pesquisas de opinião. O IPCA, que foi o vilão do ano passado com altas nos preços dos alimentos, é agora o termômetro pelo qual o governo quer se redimir.

Mas o BC trabalha com uma métrica diferente e mais rigorosa a partir de 2025. Não é mais o IPCA acumulado de janeiro a dezembro que define se a meta foi cumprida. Agora, o que importa é o valor acumulado em doze meses analisado a cada mês. Se por seis meses consecutivos esse número ficar acima do teto da meta — fixado em 4,5% — o BC não terá executado seu mandato. A afirmação na ata da última reunião do Copom de que a inflação permanecerá fora do intervalo de tolerância nos próximos seis meses foi lida por integrantes do governo como uma forma indireta de dizer que os juros continuarão subindo depois de março.

Galípolo vive um período de graça que pode estar com prazo de validade. Quando Lula o indicou para o cargo, elogiou sua competência e reafirmou que teria total autonomia. No final do ano, o presidente gravou um vídeo ao lado do novo presidente do BC dizendo que ele seria o melhor que a instituição já teve — um gesto que funcionou simultaneamente como demonstração de confiança e como uma estocada em Campos Neto, seu desafeto pessoal. O PT inteiro criticava a gestão anterior e a alta de juros que ela promoveu.

Quando Galípolo anunciou o aumento de um ponto percentual na semana passada, porém, o deputado Lindbergh Farias rapidamente atribuiu a decisão ao legado de Campos Neto. "Galípolo não tinha o que fazer sem criar uma grande crise", disse. "Foi uma armadilha criada por Campos Neto antes de sair do cargo." A crítica ignora um detalhe importante: a reunião do Copom de dezembro, na qual o anúncio de futuras altas foi feito, foi coordenada por Galípolo, ainda que ele não tivesse assumido oficialmente o cargo. Ele e Campos Neto admitiram isso publicamente durante um café com jornalistas no final do ano.

Desde que tomou posse oficialmente, Galípolo adotou uma postura mais discreta. Deixou de ser visto publicamente com Lula, apesar de ter sido presença constante no Palácio do Planalto nos meses anteriores. O presidente gostava de ouvir suas avaliações sobre o mercado financeiro. Agora, a distância pública faz parte de uma estratégia deliberada do governo para preservar a credibilidade do novo presidente do BC. Lula tem consciência disso e deve continuar mantendo essa separação.

A questão que paira é se essa estratégia resistirá quando os efeitos dos juros mais altos começarem a aparecer na economia real. O grande teste da autonomia de Galípolo e da nova diretoria do BC, majoritariamente formada por indicados de Lula a partir deste ano, virá em maio. Se a inflação continuar fora da meta e o BC decidir estender o ciclo de aperto monetário, a lua de mel entre o PT e o Banco Central pode ter seu fim marcado.