Um ano após colapso de US$ 19 bi, mercado cripto busca resiliência em nova realidade

Um ano atrás, o mercado de criptomoedas parecia estar em seu apogeu. A Casa Branca oferecia apoio político, Wall Street acenava com entusiasmo institucional, e os investidores falavam de uma nova era dourada para os ativos digitais. Então, em outubro, tudo desabou. Em um único dia, US$ 19 bilhões em posições alavancadas foram liquidadas — um recorde que expôs a fragilidade de uma estrutura de mercado que supostamente havia atingido a maturidade.

Doze meses depois, o cenário permanece marcado pela lentidão. O Bitcoin, termômetro do setor, está mais de 30% abaixo de seu pico histórico. As tentativas de recuperação sustentada fracassaram repetidamente. Os investidores, que antes alimentavam os maiores booms das criptomoedas com posições alavancadas, têm sido cautelosos em reconstruir essas apostas. O volume total de contratos em aberto vinculados a futuros perpétuos de Bitcoin — a medida mais clara do apetite especulativo — caiu para menos da metade do que era antes do colapso. Havia cerca de US$ 45 bilhões em contratos abertos há um ano. Nos seis meses seguintes ao crash, esse número desabou. A recente alta do Bitcoin acima de US$ 80 mil restaurou parte da confiança, mas os volumes permanecem bem abaixo do pico anterior.

A questão que agora ocupa os analistas não é simplesmente se a alavancagem voltará, mas se o mercado se tornou estruturalmente mais resiliente. Julia Zhou, presidente da Caladan, uma corretora de criptomoedas, observa que a verdadeira lição do colapso foi a velocidade com que a liquidez desapareceu quando mais era necessária. "Mais de US$ 19 bilhões em posições foram liquidadas em 24 horas, mas o ponto crítico foi quão rapidamente o mercado perdeu profundidade", disse Zhou. Embora os investidores agora entendam melhor os riscos, ela acrescenta que "o mercado continua altamente fragmentado e a liquidez ainda pode se deteriorar rapidamente".

Há argumentos de que o mercado está mais forte hoje. A alavancagem é menor em geral. As bolsas oferecem ativos menos correlacionados. Algumas plataformas reforçaram seus sistemas de liquidação. Mas os investidores não perderam o apetite pelo risco — apenas mudaram de direção. Os mercados de previsão estão atraindo multidões. Os contratos futuros perpétuos, ferramentas clássicas da negociação de criptomoedas, agora estão sendo usados para fazer apostas alavancadas em ações, commodities e outros ativos do mundo real. Um ano atrás, esse mercado era praticamente inexistente. Hoje, ultrapassa os US$ 17 bilhões, segundo dados da DefiLlama. Grande parte do crescimento foi impulsionado pela Hyperliquid, uma corretora offshore que foi pioneira em vincular contratos perpétuos a ações e commodities.

Essa migração conta uma história diferente da que os críticos esperavam. Adam McCarthy, chefe de pesquisa da LO:TECH, observa que ela "reflete pessoas buscando rendimento e liquidação em infraestruturas que nunca fecham, não pessoas perseguindo uma narrativa ou uma criptomoeda da moda". A busca incessante por retornos maiores ajudou a tornar o Bitcoin o ativo financeiro de melhor desempenho do mundo desde sua criação há 17 anos. Para os participantes de longa data, a crescente institucionalização do setor e o surgimento de novas alternativas representam um ponto de inflexão.

O panorama regulatório também está mudando. Embora a regulamentação de criptomoedas nos EUA tenha fracassado em setembro, os órgãos reguladores federais estão prosseguindo com planos para fortalecer as negociações através de diretrizes sobre garantias e margens. A QCP Capital espera que o Bitcoin permaneça na faixa de US$ 80 mil a US$ 90 mil no quarto trimestre, mas observa que a tese estrutural para as criptomoedas, embora intacta, dependerá de um catalisador dominante além dos fluxos de capital.

O que está acontecendo é uma transformação fundamental. Uma indústria nascida do idealismo disruptivo e definida por excessos especulativos está se integrando cada vez mais ao sistema financeiro que um dia buscou substituir. Wall Street está avançando com stablecoins, tokenização e infraestrutura construída sobre blockchain. Com a inteligência artificial dominando a imaginação do mercado, as criptomoedas enfrentam um futuro diferente daquele previsto em seus primeiros anos: menos uma rebelião contra Wall Street do que um setor dentro dele. Lucas Tcheyan, vice-presidente de pesquisa da Galaxy Digital, resumiu a mudança de forma clara: "Na maior parte dos casos, o mercado que entrou em colapso em 10/10 praticamente não existe mais. O mercado que o substituiu está apenas começando a ser precificado."