Sabadell se blinda con el BPCE francés y pierde la prima especulativa de opa

Josep Oliu ha encontrado un guardián en el BPCE, el segundo grupo bancario de Francia. La compra del 7% del capital del Sabadell por parte de la cooperativa gala llega en un momento de turbulencia política en España, justo cuando las elecciones generales del 29 de noviembre amenazan con reabrir la puerta a movimientos corporativos en el sector financiero. El BPCE aspira a un asiento en el consejo de administración y, con esta participación, convierte al Sabadell en una presa mucho menos apetecible para posibles depredadores.

La trayectoria de la acción del Sabadell en los últimos seis años cuenta una historia de transformación. Desde el cierre de 2020, el precio se ha multiplicado por diez. Ningún otro banco español se acerca a ese rendimiento. El BBVA y CaixaBank rondan el 500%, mientras que Santander, Unicaja y Bankinter se quedan alrededor del 350%. Esa revalorización del 900% incluye un intento fallido de compra hostil por parte del BBVA hace un año, y antes de eso, conversaciones que no llegaron a ningún lado en 2020. Los accionistas pequeños, que representan entre el 30% y el 40% del capital según Alantra, fueron decisivos para rechazar al banco vasco.

Ahora, con el BPCE controlando el 7% y la aseguradora suiza Zurich el 5%, la estructura de propiedad se ha vuelto más defensiva. Los analistas son claros sobre lo que esto significa: la prima especulativa que el mercado pagaba por la posibilidad de una oferta pública de adquisición se evapora. Jacques-Henri Gaulard de Kepler Cheuvreux lo dice sin rodeos: la cotización del Sabadell podría debilitarse porque cualquier perspectiva de opa se ha reducido severamente. Francisco Riquel de Alantra habla de un caballero blanco que reduce el atractivo especulativo. Los analistas de deuda de Citi son explícitos: el acuerdo ayuda a repeler futuras aproximaciones hostiles, muy probablemente otro intento del BBVA. Desde CaixaBank BPI advierten que el anuncio reduce la probabilidad de una opa hostil, un escenario cuya probabilidad habría aumentado con el anuncio de elecciones anticipadas.

Hay una voz discrepante. Álvaro Serrano de Morgan Stanley cree que el debate sobre el papel del Sabadell en la consolidación paneuropea continuará, especialmente si el próximo Gobierno español es del PP apoyado por Vox, una administración que en principio sería más receptiva a movimientos de consolidación bancaria que el Ejecutivo de Pedro Sánchez, que trabajó activamente en contra del intento del BBVA. Pero es una opinión minoritaria. El consenso de analistas asigna al Sabadell un precio objetivo medio de 3,64 euros por acción, apenas un 3% de potencial de revalorización respecto a la cotización actual.

La otra cara de la moneda son las ventajas operacionales de la alianza. El Sabadell tiene una rentabilidad sobre fondos propios tangibles del 15% y capacidad de mejorarla. Kepler indica que el acuerdo con el BPCE debería permitir al banco alcanzar su objetivo de RoTE del 16% en 2027 gracias al uso de las fábricas de producto del grupo cooperativo francés, que ayudarían a aumentar el número de productos por cliente. Ambas entidades se han fijado hasta comienzos de 2027 para alcanzar acuerdos en banca corporativa e inversión, leasing de bienes de equipo, crédito al consumo y negocio internacional de clientes.

Hay otros factores que podrían sostener la cotización. La posibilidad de que el BPCE eleve su participación del 7% actual al 9,9% podría dar cierto soporte, según CaixaBank BPI. La rentabilidad por dividendo también suma: Alantra calcula alrededor del 6% para 2027 y cerca del 7% para 2028, en línea con Unicaja y CaixaBank y por encima del BBVA y Bankinter. Las casas de análisis más optimistas son JB Capital con 4,5 euros por acción, BNP Paribas Exane con 4,3, Alantra con 4,2 y UBS con 3,95. Las más conservadoras son JP Morgan y Royal Bank of Canada con 3,1 euros, KBW con 3,2 y Barclays con 3,3.

Desde el anuncio de la transacción con el banco francés, los títulos han cedido alrededor del 1%. La próxima fecha que puede mover de forma importante la cotización es el 29 de octubre, cuando el Sabadell publicará sus resultados de enero a septiembre. Después de seis años de revalorización espectacular, el banco entra en una nueva fase: blindado contra las opa, pero con un horizonte de crecimiento más modesto.