Guerra de preços das canetas emagrecedoras transforma mercado farmacêutico e pressiona ações

A quebra da patente do Ozempic em outubro de 2025 abriu uma porta que ninguém esperava ver fechada tão cedo. Quando a EMS recebeu a liberação regulatória em março de 2026 para comercializar seu similar de semaglutida, o Ozivy, a empresa não apenas entrou no mercado — ela o reconfigurou. O preço inicial de R$ 465 por caneta representava um desconto de 54% em relação ao medicamento original. Nos primeiros três meses, a empresa oferecia ainda menos: R$ 287 mensais para quem aderisse ao seu programa de fidelização. Essa agressividade de precificação não era tática de mercado comum. Era uma declaração de guerra que transformaria não apenas o segmento de medicamentos para emagrecimento, mas toda a dinâmica de rentabilidade das farmacêuticas brasileiras.

Os analistas do Goldman Sachs, ao revisar suas projeções para o mercado de GLP-1 no Brasil, perceberam que a estratégia da EMS havia alterado fundamentalmente quem poderia acessar esses medicamentos. Antes da concorrência, o preço de entrada de R$ 1.000 limitava o mercado a famílias com renda per capita superior a R$ 10 mil mensais. Com o Ozivy a R$ 465, a barreira caía para R$ 5 mil mensais — dobrando o tamanho do mercado potencial. Para uma família de classe média, esse valor passava a representar cerca de 4% do orçamento mensal com medicamentos, em vez de 10%. A matemática era simples, mas as consequências eram profundas.

Essa expansão de volume veio, porém, com um preço. As projeções para 2027 foram revisadas para baixo em crescimento de receita: de 38% para 32% ao ano. O mercado formal de GLP-1 deveria atingir R$ 23,1 bilhões, mas distribuído em 25,5 milhões de caixas vendidas — significando um ticket médio de apenas R$ 900 por unidade. Todos os concorrentes sentiriam a pressão. O Mounjaro, da Eli Lilly, manteria sua dominância em receita graças à maior eficácia na redução de peso, mas mesmo assim enfrentaria descontos institucionais. O Ozempic original sofreria queda de 30% em volume, forçando a Novo Nordisk a manter seu preço premium enquanto via sua parceira Eurofarma disputar o segmento mais barato com as marcas Poviztra e Extensior. O Wegovy permaneceria estável, beneficiando-se do fato de que os similares concorrentes ainda estavam posicionados apenas na dose de 1mg.

Para a Hypera, que planejava lançar seu próprio similar no final do terceiro trimestre de 2026, o cenário era particularmente desafiador. O Goldman Sachs mantinha sua recomendação em neutro, com preço-alvo de R$ 25 por ação. A análise era clara: o novo produto adicionaria cerca de 5,3% nas receitas brutas da empresa em 2027, capturando aproximadamente 8% de participação de mercado nas vendas de semaglutida — algo em torno de R$ 693 milhões adicionais. Mas não havia expansão de margem à vista. A Hypera importava o produto acabado de parceiros internacionais, o que reduzia suas margens em comparação com a EMS, que importava apenas o insumo ativo e a caneta, fazendo a montagem no Brasil. Além disso, nos primeiros trimestres, a empresa precisaria investir pesadamente em visitação médica e marketing para construir reconhecimento de marca e impulsionar adoção entre prescritores.

Mentre isso, a RD Saúde enfrentava uma situação diferente. Suas ações haviam caído cerca de 25% nos últimos seis meses, enquanto o Ibovespa avançava 5%. O mercado temia que a guerra de preços erodisse completamente as margens do segmento de GLP-1, que já representava uma parcela relevante de suas vendas. O Goldman Sachs, porém, considerava o movimento exagerado. Reduziu suas projeções de lucro líquido para a empresa em 10% para 2026 e 13% para 2027, mas manteve recomendação de compra. A expectativa era que medicamentos GLP-1 representassem 12,5% das vendas da RD Saúde em 2027, ante 8,2% em 2025, com faturamento da categoria atingindo R$ 7,4 bilhões. A rede continuaria com participação dominante nos medicamentos de referência, com cerca de 35% de market share, e aproximadamente 20% nos similares. Mesmo reduzindo o preço-alvo de R$ 28 para R$ 25 por ação, o banco enxergava potencial de valorização superior a 30%.

Um fator frequentemente subestimado nessa equação era o mercado paralelo. Os analistas estimavam que cerca de R$ 11 bilhões em medicamentos circulavam informalmente em 2025, divididos entre canetas importadas ilegalmente e manipulação farmacêutica em larga escala. A Anvisa havia proibido a manipulação de semaglutida sintética no país, mas permitia tirzepatida sob critérios rígidos. Mesmo assim, dados da agência apontavam que o Brasil havia importado mais de 130 kg de insumos de tirzepatida em apenas seis meses — o suficiente para produzir 25 milhões de doses manipuladas. A queda de preços no mercado formal deveria corroer o incentivo financeiro da pirataria, atraindo esses usuários para canais de conformidade. Em uma análise otimista, uma conversão de 40% do mercado informal em 2027 poderia elevar o TAM formal de GLP-1 para perto de R$ 30 bilhões. Se a fiscalização fosse ainda mais intensa, o mercado poderia flutuar até quase R$ 40 bilhões.

Além da dinâmica de preços, duas outras avenidas de crescimento se abriam. A primeira era a inclusão no SUS. O Ministério da Saúde já conduzia um projeto piloto no Rio Grande do Sul fornecendo semaglutida para 250 pacientes com obesidade grave na fila da cirurgia bariátrica. Com o custo do diabetes para o SUS atingindo US$ 45 bilhões em 2024, a queda nos preços industriais poderia facilitar a incorporação gradual da terapia na rede pública. A segunda era a transição para formulações orais. Nos EUA, o Wegovy em comprimidos havia somado 3 milhões de prescrições em junho de 2026, e as pílulas deveriam responder por 40% das receitas globais de medicamentos contra obesidade até 2030. No Brasil, o Wegovy oral aguardava aprovação da Anvisa desde janeiro de 2026, enquanto o orforglipron da Eli Lilly deveria estrear no segundo semestre de 2027. A guerra de preços das canetas havia apenas começado, e suas ondas de choque ainda estavam se propagando pelo mercado.