Tesouro Direto: taxas prefixadas disparam com IPCA acima do esperado

Na manhã de sexta-feira, 8 de abril de 2022, os preços dos títulos públicos prefixados do Tesouro Direto dispararam. O Tesouro Prefixado 2025 saltou para uma rentabilidade anual de 11,80%, acima dos 11,60% cotados no dia anterior. Os títulos de 2029 e 2033, ambos com juros semestrais, também subiram — para 11,62% e 11,67%, respectivamente. A movimentação refletia uma única notícia: o Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo, o IPCA, havia vindo muito mais quente do que o mercado esperava.

O IPCA de março registrou alta de 1,62% em relação a fevereiro, o maior resultado para o mês desde 1994, antes da implantação do Real. Nos últimos 12 meses, a inflação acumulada chegou a 11,30%, superando os 10,54% dos 12 meses anteriores. No ano, o indicador já marcava 3,20%. Os analistas consultados pela Refinitiv haviam projetado uma alta de apenas 1,30% para março e 10,98% em 12 meses. A realidade foi bem mais severa.

Dois grupos de produtos explicavam a maior parte do choque: transportes e alimentação responderam juntos por cerca de 72% do índice do mês. Os transportes subiram 3,02%, puxados principalmente pelos combustíveis, que avançaram 6,70%. A gasolina sozinha subiu 6,95% e foi o item com maior impacto individual no indicador geral, contribuindo com 0,44 ponto percentual. Na alimentação e bebidas, a alta foi de 2,42%. Houve uma exceção: as passagens aéreas caíram 7,33%, porque a metodologia do índice considera viagens marcadas com dois meses de antecedência, refletindo preços coletados em janeiro para viagens de março.

O grupo habitação também pressionou para cima, com aumento de 1,15%. O gás de botijão subiu 6,57%, resultado de um reajuste de 16,06% no preço médio de venda para as distribuidoras. A energia elétrica avançou 1,08%, impulsionada por reajustes de 15,58% e 17,30% nas tarifas de duas concessionárias no Rio de Janeiro.

Para Nicolas Borsoi, economista-chefe da Nova Futura, o dia representava um "choque de realidade" para o mercado. Nos dias anteriores, operadores vinham apostando que o Banco Central encerraria o ciclo de alta de juros em maio. Essa expectativa havia sido alimentada por sinalizações do presidente do Banco Central, Roberto Campos Neto, e pela adoção da bandeira verde nas contas de luz a partir de 16 de abril. Mas o IPCA acima do teto das projeções sinalizava que a economia seguia sob pressão inflacionária muito forte. O IPC-S da primeira semana de abril, também acima do esperado, reforçava essa visão, com acelerações significativas em vários itens da cesta.

Borsoi argumentava que, embora o mercado pudesse interpretar a bandeira verde como um alívio no curto prazo, a perspectiva inflacionária permanecia desfavorável. Isso tornaria mais difícil a tarefa do Banco Central de convencer os agentes de mercado de que o ciclo de alta de juros estava chegando ao fim. O resultado prático foi imediato: as taxas dos títulos prefixados subiram com força, enquanto o Tesouro IPCA+ 2026 — o título atrelado à inflação — oferecia uma rentabilidade real de 5,17%, acima dos 5,14% do dia anterior. Os demais títulos de inflação mantiveram estabilidade nas taxas.

O movimento refletia uma recalibração do mercado diante de um cenário inflacionário mais persistente do que havia sido precificado. Com a inflação acumulada em 12 meses já em 11,30% e sinais de que a pressão continuaria, investidores buscavam se proteger com títulos prefixados que ofereciam rendimentos mais altos, enquanto o Banco Central enfrentava a perspectiva de ter de manter a política de aperto monetário por mais tempo do que havia sinalizado.