Sazonalidade na Bolsa: calendário pode ajudar, mas não determina retornos

Há duas décadas, julho tem sido consistentemente o melhor mês para quem investe no S&P 500, com ganhos médios de 2,44%. Setembro, por sua vez, costuma trazer perdas — em média 0,50%. No Brasil, o padrão também aparece: o Ibovespa rendeu em média 2,83% em abril e 2,32% em julho, enquanto maio e junho ficaram no negativo, com quedas de 0,98% e 0,42% respectivamente. Olhando apenas esses números, a lógica parece irresistível: por que não comprar nos meses historicamente bons e vender antes dos ruins?

Essa ideia tem nome — sazonalidade — e Wall Street a conhece há tempos. Uma das estratégias mais famosas resumiu-se em uma frase: "Venda em maio e vá embora". A receita era simples: reduzir a exposição a ações entre maio e setembro, período historicamente fraco, e voltar entre outubro e abril, quando os retornos costumavam ser melhores. O padrão parecia tão sólido que gerações de investidores o seguiram.

Mas algo mudou. Entre 2016 e 2025, o período que deveria ser fraco — maio a setembro — entregou retorno médio mensal de cerca de 1,25%. O período que deveria ser forte — outubro a abril — rendeu apenas 1%. O padrão histórico se inverteu. Essa reviravolta expõe a primeira armadilha da sazonalidade como estratégia: o que funcionou no passado pode deixar de funcionar.

Há, porém, uma segunda dificuldade, talvez ainda mais fundamental. O investidor não recebe a média. Ele recebe o retorno daquele ano específico. Março no Ibovespa teve retorno médio positivo de 0,74% ao longo de duas décadas, mas em um desses anos o índice caiu 29,90%. No S&P 500, outubro apresenta média positiva de 0,99%, mas já produziu tanto ganhos de 10,77% quanto perdas de 16,94%. A média revela uma tendência; a amplitude revela a incerteza real.

A razão é direta: o calendário não causa o retorno. Abril não faz a bolsa subir, assim como setembro não a faz cair. Fluxos de caixa e comportamentos recorrentes podem explicar parte da sazonalidade, mas juros, crescimento econômico, lucros das empresas, preços dos ativos, decisões políticas e crises financeiras facilmente a sobrepõem. O calendário é apenas um fio em uma teia muito mais complexa.

Isso não significa que a sazonalidade seja inútil. Ela tem um lugar específico e modesto na tomada de decisão. Se seu plano de investimento já indicou que você deveria aumentar sua participação em ações e você pretende fazer isso gradualmente ao longo do tempo, a sazonalidade pode servir como uma informação adicional para definir o ritmo das compras — mas apenas quando as demais variáveis não apontarem uma direção clara. A ordem importa: primeiro vêm os objetivos, a tolerância ao risco e a alocação desejada. Depois, o cenário econômico e o preço dos ativos. Somente se ainda houver liberdade para escolher o momento exato da execução é que o calendário pode acrescentar algo.

Dois riscos cercam quem investe olhando principalmente para sazonalidade. O primeiro é acreditar que a média histórica determina o próximo resultado — ela não determina. O segundo é imaginar que essa própria média permanecerá igual no futuro — ela pode mudar, como já mudou. A sazonalidade pode funcionar como critério de desempate quando tudo mais está em equilíbrio, mas dificilmente deveria ser o motivo principal de uma decisão de investimento.