Recompra de US$ 6 bi do Tesouro decepciona mercado: 'criaram um monstro'

O Tesouro dos EUA anunciou na quarta-feira uma operação de recompra de títulos públicos de longo prazo no valor de US$ 6 bilhões — três vezes o montante que havia comunicado inicialmente aos investidores. A medida faz parte de um esforço mais amplo do secretário Scott Bessent para conter a escalada dos custos de financiamento americano, que atingiram patamares não vistos desde 2007. Mas em vez de acalmar os mercados, o anúncio provocou reação inversa: os rendimentos dos Treasuries de dez anos subiram cerca de cinco pontos-base, fechando em 4,83%, o maior nível desde 2023.

O tamanho da operação surpreendeu porque Bessent havia sinalizado publicamente na terça-feira que as compras poderiam ultrapassar US$ 4 bilhões, levando dealers a elevar suas previsões. Quando o Tesouro confirmou US$ 6 bilhões, porém, o mercado interpretou o movimento não como força, mas como inadequação. Steven Zeng, estrategista do Deutsche Bank, resumiu o sentimento: o Tesouro havia criado um "monstro" que agora precisaria continuar alimentando. A decepção refletia uma expectativa mais profunda — investidores queriam ver uma demonstração de controle absoluto sobre os preços dos títulos, não apenas uma compra maior que a anterior.

O programa de recompras começou em agosto, quando Bessent anunciou que dobraria o tamanho das operações, de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões por trimestre. Naquele momento, os rendimentos dos títulos de 30 anos haviam atingido máximas desde 2007, alimentados por uma narrativa prejudicial de que os Estados Unidos não conseguiriam pagar sua dívida. Bessent descreveu essa preocupação como "absurda", mas reconheceu que ela havia se tornado dominante no maior mercado de títulos do mundo. A estratégia era dupla: conter a "febre do mercado" e aumentar a liquidez, permitindo que bancos e instituições se desfizessem de títulos difíceis de negociar para ampliar sua participação em leilões de nova dívida.

O secretário caracterizou a iniciativa como um "Treasury twist", fazendo referência às operações históricas do Federal Reserve destinadas a reduzir custos de financiamento de prazo mais longo. Mas diferentemente das operações do Fed, as recompras do Tesouro foram anunciadas fora do calendário trimestral regular, alimentando discussões sobre um novo estilo mais intervencionista de gestão da dívida americana — um contraste com o antigo mantra do departamento de atuar de forma "regular e previsível".

Krishna Guha, chefe de economia da Evercore ISI e ex-funcionário do Federal Reserve Bank de Nova York, reconheceu que Bessent adotou "sem dúvida um modelo muito intervencionista". Guha elogiou a habilidade tática do secretário em escolher quando e como surpreender os mercados, observando que houve algum sucesso no curto prazo. Mas levantou a questão central: se o impacto desse tipo de intervenção pode ser sustentado sem mudanças maiores nos fundamentos econômicos.

Por enquanto, o Tesouro sinalizou contenção. Nas seis recompras programadas de Treasuries nominais de longo prazo para o restante do trimestre fiscal, o valor máximo será igual ou superior a US$ 4 bilhões — a mesma formulação usada no anúncio original de agosto. Isso significa que a operação de US$ 6 bilhões foi um pico, não o início de uma escalada. Historicamente, o Tesouro adquire o valor integral anunciado nessas operações: em 52 recompras desde a retomada do programa em 2024, deixou de fazê-lo apenas duas vezes.

O contexto político não é negligenciável. A intensificação das recompras ocorre a poucas semanas das eleições legislativas de novembro, em um momento em que a alta dos rendimentos dos Treasuries elevou as taxas de hipotecas americanas ao maior nível em mais de um ano. A administração Trump, através de Bessent, demonstra desconforto com os custos de financiamento de longo prazo. O secretário insiste que não pode alterar o preço de "equilíbrio" dos títulos, apenas conter narrativas prejudiciais e melhorar a liquidez. Mas o mercado permanece cético sobre se essas intervenções podem sustentar o controle dos rendimentos sem mudanças econômicas mais profundas.