Juros longos insustentáveis abrem janela para lucros em IPCA+ e crédito privado

A taxa Selic em 14,50% ainda oferece refúgio para quem busca ganhos em renda fixa, mas o jogo mudou. Mesmo após dois cortes consecutivos, o cenário exige uma alocação mais sofisticada — e é justamente na ponta longa da curva de juros que especialistas enxergam a maior oportunidade de lucro nos próximos meses.

A curva de juros de longo prazo reflete hoje o risco das contas públicas brasileiras. Mas essa mesma incerteza cria uma assimetria favorável para quem compra agora. João Arthur Almeida, diretor de investimentos da Suno Consultoria, vê a posição em juros reais de longo prazo como particularmente atrativa, com uma simetria muito positiva para o investidor. Se os juros longos caírem — como muitos esperam — quem estiver comprado agora pode embolsar lucros substanciais. O preço dessa oportunidade, porém, é alto: a volatilidade na ponta longa pode ser ainda maior que a da Bolsa, dependendo dos movimentos na curva. Nem todo investidor tem estômago para isso.

Mas quando exatamente os juros longos vão deslanchar? A resposta é incerta. As variáveis em jogo vão desde questões políticas — quem vencerá as próximas eleições? — até macroeconômicas, como a pressão dos títulos americanos. O fator mais crítico, porém, é fiscal: como o governo vai conter a dívida pública? Mayara Rodrigues, analista de renda fixa da XP Investimentos, concorda que a curva longa não está esticada sem razão. O mercado está aplicando corretamente a relação entre risco e retorno para a incerteza atual. Mas ela alerta que esse não pode ser o novo normal — o custo da dívida tão alto simplesmente não cabe no balanço do governo.

O consenso entre especialistas é claro: adequar o vencimento ao perfil de risco. A alocação na ponta longa é válida e carrega o maior potencial de ganho, mas deve ficar restrita aos investidores arrojados que suportem o forte vaivém da marcação a mercado. Para quem tem menor tolerância à volatilidade, a recomendação é focar nos papéis mais curtos ou na parte intermediária da curva.

O Tesouro IPCA+ emergiu como o queridinho das recomendações. Mesmo com o ciclo de cortes de juros em andamento, o cenário ainda exige proteção contra a inflação. Marcelo Mello, CEO da SulAmérica Investimentos, aponta que as maiores assimetrias estão nas NTN-Bs, especialmente nos vencimentos mais curtos, que funcionam como proteção natural em caso de aceleração inflacionária. Roberto Dumas, estrategista-chefe da GCB, é ainda mais direto: prefere ficar muito mais em IPCA+ do que em CDI. Sua lógica é que, dependendo do próximo governo, a inflação pode desandar e o gasto público aumentar junto com a emissão de moeda.

Os títulos prefixados, por sua vez, exigem cautela adicional. Há um componente muito forte de inflação implícita embutido nesses papéis. Se o investidor optar por travar a taxa, deve fazê-lo com horizonte de médio e longo prazo, sem acompanhamento diário de performance. Já o Tesouro Selic continua sendo indispensável. Com estimativas de que a Selic estacione em torno de 13%, investidores devem manter uma parcela relevante do portfólio em ativos pós-fixados, com movimentações apenas marginais nessa classe.

No mercado de crédito privado — debêntures, CRIs, CRAs — a situação é mais complexa. Eventos de crédito envolvendo gigantes como Raízen, GPA e Ambipar trouxeram aversão a risco e impulsionaram os spreads, os prêmios que esses papéis pagam em comparação com títulos públicos. Houve um efeito de contaminação: a subida das taxas de alguns ativos problemáticos influenciou papéis cuja qualidade e fundamentos não mudaram. É justamente nessa assimetria — onde o retorno aumentou muito mais que o risco — que está a janela de oportunidade. Nicole Vieira, head de crédito privado da Polo Capital, observa que o mercado tem um volume de liquidez muito maior hoje do que tinha em crises de crédito passadas. Essa abundância de capital atrelada ao pânico de curto prazo gera vendas forçadas. A correção recente é saudável, mas com alguns exageros.

Os especialistas recomendam direcionar capital para empresas high grade, com classificação de risco de alta qualidade. Daniel Palaia, gestor de crédito privado da Asset1, sugere buscar portos seguros no setor bancário, energia, saneamento e rodovias. Marcelo Mello compartilha dessa preferência por utilities, que têm geração de caixa previsível e sofrem menos com ciclos econômicos. Na saúde, Palaia abre uma exceção para a Rede D'Or, considerada o único ativo de total segurança do segmento. O que deve ser evitado a todo custo são empresas fortemente endividadas que dependem do aquecimento do consumo das famílias. Palaia é enfático ao desaconselhar alocações em empresas cíclicas, setores logísticos intensivos em capital, e empresas de alimentos — todas tendem a sofrer com juros altos por terem margens baixas.