Juros caem em novembro com sinais dovish de Galípolo e alívio nas curvas globais

Novembro terminou com os juros futuros brasileiros em queda, refletindo uma combinação de alívio nas curvas americanas e sinais mais brandos vindos do Banco Central. Os contratos de curto e médio prazos fecharam em declínio firme, enquanto os de longo prazo permaneceram praticamente estáveis, mas o mês inteiro mostrou uma trajetória de descompressão significativa nas expectativas de taxa de juros.

O movimento começou com pressão de alta na manhã, acompanhando a subida dos rendimentos dos Treasuries americanos. Mesmo com o índice de preços dos gastos com consumo (PCE) vindo ligeiramente abaixo do esperado em outubro, tanto na leitura completa quanto no núcleo, o mercado americano seguiu em alta. Economistas notaram que o dado não justificava o comportamento da curva, sugerindo que o mercado estava simplesmente fazendo ajustes técnicos independentemente do resultado.

A virada aconteceu à tarde, quando dois fatores convergiram para aliviar a pressão. Primeiro, o petróleo Brent para fevereiro caiu 2,43%, voltando aos US$ 80 por barril, apesar de anúncios de cortes de produção que totalizavam 2,2 milhões de barris por dia entre vários países. Essa queda reforçou a percepção de que o governo poderia anunciar uma redução nos preços da gasolina ainda em 2023, acelerando o processo de desinflação que vinha sendo considerado lento.

Mas o principal catalisador foi Gabriel Galípolo, diretor de Política Monetária do Banco Central. Em um evento do JPMorgan, ele fez comentários considerados dovish que mudaram a dinâmica das negociações. Galípolo disse que o BC tem tentado não se deixar levar muito por dados de alta frequência e reafirmou a preferência por manter o ritmo de corte de 0,50 ponto porcentual na Selic "nas próximas reuniões" — usando o plural. Essa formulação deslocou a discussão do mercado do ritmo de redução para o tamanho total dos cortes previstos. O diretor também mencionou que tem sentido no mercado conversas sobre possibilidade de acelerar o ritmo, e que o BC continua observando os dados para orientar suas decisões, mas está aberto a mudar de opinião se as condições mudarem. Vale notar que Galípolo é considerado o sucessor de Roberto Campos Neto na presidência do BC, cujo mandato termina no fim de 2024.

Os números refletem essa dinâmica. A taxa do contrato de Depósito Interfinanceiro (DI) para janeiro de 2025 caiu de 10,414% para 10,320%. Mais significativamente, o DI para janeiro de 2026 recuou de 10,03% para 9,98%, voltando a fechar abaixo de dois dígitos pela primeira vez desde o fim de agosto. O DI para janeiro de 2027 terminou em 10,09%, praticamente estável, enquanto o DI para janeiro de 2029 subiu levemente de 10,50% para 10,53%.

No balanço do mês inteiro, as taxas longas cederam cerca de 100 pontos base e as curtas recuaram aproximadamente 80 pontos. Essa desinclinação expressiva da curva teve origem tanto em fatores internos quanto externos. Globalmente, os dados de inflação vieram mais baixos, consolidando a percepção de que o ciclo de aperto de juros terminou e gerando alívio significativo nas curvas de longo prazo. Internamente, o governo manteve a meta fiscal e o Congresso aprovou a taxação de fundos de alta renda, enquanto o cenário inflacionário apresentava leitura mais benigna.

Economistas divergem sobre o que vem a seguir. Alguns, como Nicolas Borsoi da Nova Futura Investimentos, interpretam as falas de Galípolo como sugestão de uma discussão incipiente sobre acelerar o ritmo de cortes — ou, se não houver aceleração, pelo menos um ciclo mais longo. O que está claro é que o mercado saiu de novembro com expectativas mais baixas para as taxas de juros, e a possibilidade de um anúncio sobre gasolina pode mudar novamente essa dinâmica nas próximas semanas.