França pode ter cruzado linha entre quebrar ou ser salva, alerta Krugman

Paul Krugman, vencedor do Prêmio Nobel de Economia, soou o alarme sobre a França em uma publicação no Substack datada de 8 de outubro. A situação, escreveu ele, não é apenas um problema francês — é uma ameaça à estabilidade de toda a zona do euro. A dívida pública francesa segue uma trajetória que ele descreve como insustentável, e o risco é de uma crise explosiva que poderia ser destrutiva para a unidade europeia.

Os números explicam a urgência. A dívida francesa chega a 3,6 trilhões de euros, o equivalente a 119% do produto interno bruto — o nível mais alto desde a criação do euro. O governo continua aumentando esse fardo, e Krugman observa que essa falta de responsabilidade fiscal cria um dilema político quase impossível. Se a França precisasse de um resgate financeiro, outros membros da zona do euro provavelmente se recusariam a oferecê-lo. E mesmo que aceitassem, o custo seria extremamente alto, dado o tamanho da economia francesa.

É aqui que Krugman identifica o ponto de ruptura: a França pode ter cruzado a linha entre ser grande demais para quebrar e ser grande demais para ser salva. Em outras palavras, o país é simultaneamente grande demais para deixar falir — o que causaria caos europeu — e grande demais para ser resgatado — o que esgotaria os recursos disponíveis. Esse é o cenário que Krugman descreve como realmente sombrio, uma crise francesa que seria extremamente divisiva dentro da Europa.

O mercado já está reagindo. Nos últimos meses, houve uma onda forte de vendas de títulos da dívida pública francesa, inicialmente desencadeada por temores de inflação renovada e depois alimentada por preocupações com o déficit orçamentário e a polarização política. O prêmio de risco exigido pelos investidores para manter títulos franceses de dez anos — em comparação com os títulos alemães, considerados o ativo seguro da região — subiu para níveis não vistos desde a crise de 2011 e 2012. Na sexta-feira, os títulos franceses se valorizaram e o rendimento dos papéis de dez anos caiu três pontos-base, para 4,86%, sugerindo alguma estabilização temporária.

Mas Krugman identifica um problema estrutural mais profundo: a incapacidade persistente da França de encarar a realidade de suas aposentadorias. Os franceses recebem suas pensões mais cedo do que em qualquer outro lugar da Europa Ocidental. Marine Le Pen, favorita na eleição presidencial do próximo ano, prometeu permitir que alguns trabalhadores se aposentem aos 60 anos — uma promessa que aprofundaria ainda mais o desequilíbrio fiscal. Enquanto isso, estudantes em toda a França protestam contra a falta de professores, superlotação e condições precárias nas escolas. Krugman escreve que a França está, na prática, concedendo grandes subsídios aos franceses mais velhos em detrimento de todos os outros. As manifestações estudantis em massa não deveriam causar surpresa.

A liderança europeia está ciente da situação. Christine Lagarde, presidente do Banco Central Europeu, disse aos ministros das Finanças da zona do euro nesta semana que as autoridades estão acompanhando os mercados financeiros e dispõem de ferramentas para conter movimentos desordenados. Roland Lescure, ministro das Finanças da França, afirmou que o país está longe de precisar de uma intervenção do BCE. Krugman, porém, nota que a probabilidade implícita de a França não conseguir pagar suas dívidas — medida pela precificação dos credit default swaps — é de apenas 1,2%. Mas, para ele, essa cifra é baixa demais. O risco real é maior do que o mercado está precificando.