Em um momento em que a política fiscal americana acumula déficits historicamente elevados fora de crises, Janet Yellen — ex-secretária do Tesouro e ex-presidente do Federal Reserve — alertou que as condições para a dominância fiscal nos Estados Unidos estão se intensificando. O mecanismo que ela descreve é antigo na história das nações: quando o peso das dívidas de um governo começa a dobrar o braço de seu banco central, a independência monetária se torna ficção. Yellen não anuncia o colapso, mas aponta para uma trajetória que, sem correção política, pode transformar o risco em realidade.
Yellen alerta para risco crescente de dominância fiscal nos EUA
O risco aumentou, mas é apenas um risco — por enquanto
Mark
Quando Yellen fala em dominância fiscal, ela está dizendo que o governo vai forçar o Fed a baixar juros contra sua vontade?
Mimi
Não exatamente — ainda não. Ela está dizendo que as condições para isso estão se formando. Trump já está falando publicamente que quer juros baixos. O Fed ainda está resistindo. Mas se as pressões políticas e judiciais aumentarem, em algum momento o Fed pode ceder.
Mark
E por que isso importa tanto? O Fed baixar juros não seria bom para a economia?
Mimi
Depende do contexto. Se a inflação ainda está alta, juros baixos demais alimentam mais inflação. O Fed precisa ser independente para tomar decisões impopulares quando necessário. Se o governo conseguir controlar o Fed, a credibilidade da instituição desaba.
Mark
Yellen mencionou que a dívida pode chegar a 120% do PIB. Isso é ruim?
Mimi
É insustentável. Quando a dívida fica muito alta, o governo gasta cada vez mais apenas pagando juros — dinheiro que não vai para educação, infraestrutura ou saúde. E quanto mais alta a dívida, mais o governo quer pressionar o Fed para manter juros baixos. É um círculo vicioso.
Mark
Mas ela disse que a situação é administrável agora, certo?
Mimi
Sim, no presente. Mas o futuro é o problema. A população está envelhecendo. Há menos trabalhadores para sustentar aposentados. Os custos de saúde estão subindo. Se nada mudar, o déficit vai crescer. E aí sim fica crítico.
Mark
A Inteligência Artificial não pode resolver isso?
Mimi
Yellen é cética. A IA pode aumentar a produtividade no longo prazo, o que ajudaria a economia a crescer mais rápido. Mas ainda não há evidência de que isso está acontecendo em nível nacional. Esses efeitos, quando chegam, demoram anos para aparecer.
Mark
E a tentativa de remover Lisa Cook do Fed? Isso é um sinal de que a independência já está sendo danificada?
Mimi
Ainda não. O Fed continua atuando como banco central independente. Mas é um aviso. Se o governo conseguir remover diretores que não concordam com ele, o Fed deixa de ser independente. E aí as pressões por dominância fiscal ficam irresistíveis.
El Pulso
- O déficit total americano beira 6% do PIB — um patamar que historicamente só aparece em guerras ou recessões — e a dívida caminha para 120% do PIB na próxima década.
- Trump pressiona publicamente por juros baixos e demonstra preocupação com o custo de servir a dívida, comportamento que Yellen identifica como o mecanismo clássico da dominância fiscal em ação.
- A Suprema Corte encerrou na prática a autonomia das agências reguladoras independentes, e uma tentativa de remover a diretora do Fed Lisa Cook por justa causa mantém a instituição sob ameaça judicial.
- O Fed ainda toma decisões de forma adequada e preserva credibilidade, mas Yellen adverte que a tolerância a essas pressões pode escalar rapidamente.
- Sem propostas concretas de redução de déficit de nenhum dos dois partidos, e com o impacto da IA na produtividade ainda restrito a setores específicos, o horizonte fiscal permanece sem âncora política visível.
Em um momento em que a política fiscal americana acumula déficits historicamente elevados fora de crises, Janet Yellen — ex-secretária do Tesouro e ex-presidente do Federal Reserve — alertou que as condições para a dominância fiscal nos Estados Unidos estão se intensificando. O mecanismo que ela descreve é antigo na história das nações: quando o peso das dívidas de um governo começa a dobrar o braço de seu banco central, a independência monetária se torna ficção. Yellen não anuncia o colapso, mas aponta para uma trajetória que, sem correção política, pode transformar o risco em realidade.
Na Expert XP 2026, Janet Yellen sentou-se com jornalistas para entregar uma avaliação sem ambiguidade: os sinais de alerta sobre dominância fiscal nos Estados Unidos estão piscando com mais força. A ex-secretária do Tesouro e ex-presidente do Federal Reserve não afirmou que o país já chegou lá — mas disse que o risco cresceu e que as condições que levam a ele estão se acumulando.
O mecanismo é visível no discurso de Trump. Ao defender publicamente juros mais baixos e expressar preocupação com o custo de servir a dívida americana, o presidente pratica exatamente o que caracteriza a dominância fiscal: a política de gastos do governo tentando ditar os termos da política monetária. Até agora, ressalvou Yellen, a tentativa não funcionou — o Fed segue tomando decisões de forma adequada. Mas o risco está ali.
A situação fiscal é administrável no presente, mas o futuro preocupa. O déficit primário ronda 3% do PIB; somados os juros, sobe para cerca de 6% — patamar incomum fora de recessões ou guerras. A despesa com juros já se aproxima do orçamento de defesa americano, e o Congressional Budget Office projeta dívida em torno de 120% do PIB em meados dos anos 2030. Os vetores são conhecidos: envelhecimento populacional, custos crescentes de saúde e ausência de propostas relevantes de ajuste fiscal em qualquer dos dois partidos.
Sobre a Inteligência Artificial como solução, Yellen foi cética. O impacto na produtividade ainda se limita a setores muito expostos à tecnologia, sem efeito agregado visível na economia americana. Esses ganhos, quando chegam, costumam demorar.
O ponto mais urgente, porém, foi a independência do Fed. Yellen foi direta: acredita que Trump está genuinamente tentando destruir essa independência. Citou a decisão da Suprema Corte no caso Slaughter, que na prática encerrou a autonomia das agências reguladoras independentes — classificando o desfecho como muito grave, ainda que o Fed tenha sido tratado como instituição única e ficado fora do alcance imediato da decisão. A tentativa de remover a diretora Lisa Cook por justa causa permanece como ameaça ativa. Por ora, o banco central preserva credibilidade — mas Yellen espera que o Congresso atue para reforçar essa independência antes que as pressões tornem as condições para a dominância fiscal ainda mais propícias.
Janet Yellen sentou-se com jornalistas na quinta-feira durante a Expert XP 2026 com uma mensagem que não deixava espaço para ambiguidade: os sinais de alerta sobre dominância fiscal nos Estados Unidos estão piscando mais forte. A ex-secretária do Tesouro e ex-presidente do Federal Reserve não disse que o país já está nessa situação. Disse que o risco aumentou — e que as condições que levam a ela estão se acumulando.
O mecanismo é simples e está visível no discurso do presidente Donald Trump. Ele defende publicamente juros mais baixos. Expressou preocupação explícita com o custo de servir a dívida americana. Isso é dominância fiscal em ação: quando a política fiscal — os gastos e receitas do governo — começa a ditar os termos da política monetária, em vez do contrário. "Manter os juros baixos é, essencialmente, a forma como ocorre a dominância fiscal", explicou Yellen. Até agora, ela ressalvou, a tentativa não funcionou. O Fed continua tomando decisões de forma adequada. Mas o risco está ali, crescendo.
A situação fiscal americana é administrável no presente, na avaliação dela, mas o futuro é o que preocupa. O país opera com um déficit primário de cerca de 3% do PIB. Quando se incluem os juros sobre a dívida, o déficit sobe para perto de 6% do PIB — um patamar que os EUA não registram fora de períodos de recessão ou guerra. A despesa com juros se tornou um gasto substancial com a alta das taxas e já se aproxima do orçamento de defesa americano. Se nada mudar, o Congressional Budget Office projeta que a relação entre dívida e PIB chegará a algo próximo de 120% em meados da década de 2030.
Os vetores desse avanço não são novidade. O envelhecimento populacional significa menos trabalhadores para sustentar aposentados. Os custos de saúde por habitante continuam subindo, ampliando a fatia do Medicare e da Previdência em relação ao PIB. Sem aumento de receitas ou cortes nesses gastos, os déficits tendem a crescer. Yellen disse acreditar que é possível lidar com o problema — desde que os EUA comecem logo a colocar as contas em trajetória sustentável. O obstáculo, na sua leitura, é político. Não existe solução fácil, e nem republicanos nem democratas apresentam propostas relevantes de redução de déficit.
O Tesouro americano aposta atualmente na capacidade de aumento de produtividade que a Inteligência Artificial promete. Mas Yellen foi cética. "Até agora, parece que a IA está impactando alguns setores específicos, aqueles muito expostos à tecnologia, e influenciando as contratações, mas ainda não se observa um impacto agregado em nível nacional na produtividade da economia dos EUA", ponderou. Esses efeitos, quando chegam, costumam demorar.
Mas talvez o ponto mais urgente da conversa foi sobre as ameaças à independência do Federal Reserve. Yellen foi enfática: "Estou extremamente preocupada com o que Trump está fazendo, e acho que ele está realmente tentando destruir a independência do Federal Reserve". Ela citou a decisão recente da Suprema Corte no caso Slaughter, que na prática encerrou a autonomia das agências reguladoras independentes americanas — um desfecho que classificou como muito grave. O Fed, nessa mesma decisão, foi tratado como instituição única e ficou de fora do alcance do entendimento.
Houve também a tentativa do presidente de remover a diretora do Fed Lisa Cook por justa causa. Ela segue no cargo enquanto a disputa é julgada, mas a ameaça de usar o Departamento de Justiça permanece. Se episódios assim forem tolerados, avaliou Yellen, o conjunto pode se transformar em ameaça significativa à instituição. Por ora, o Fed preserva credibilidade. Mas a ex-secretária espera que o Congresso cumpra papel relevante no reforço da independência do banco central americano — porque, se as pressões políticas e judiciais continuarem escalando, as condições para dominância fiscal ficarão ainda mais propícias.
Citas Notables
Estou extremamente preocupada com o que Trump está fazendo, e acho que ele está realmente tentando destruir a independência do Federal Reserve— Janet Yellen
Manter os juros baixos é, essencialmente, a forma como ocorre a dominância fiscal— Janet Yellen
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