Volatilidade do Ibovespa e estatais sobe 14,5% em anos eleitorais, com pico no 4º trimestre

Os investidores que acompanham a bolsa brasileira aprendem cedo que anos eleitorais trazem consigo uma turbulência particular. A Ágora Investimentos decidiu medir essa intuição com precisão, analisando seis décadas de dados do Ibovespa — três períodos eleitorais e três não eleitorais — para entender exatamente como a incerteza política se manifesta nos gráficos.

O resultado é claro: em anos de eleição, a volatilidade média do índice sobe para 23,93%, contra 20,91% nos anos sem votação. A diferença de 3,03 pontos percentuais representa um aumento de 14,5%. Mas o número agregado esconde o padrão mais importante. A turbulência não se distribui uniformemente ao longo do ano. No primeiro semestre, eleitorais e não eleitorais são praticamente idênticos — 22,30% contra 21,97%, uma diferença tão pequena que quase desaparece. É como se o mercado começasse o ano com o mesmo nervosismo em ambos os cenários.

Tudo muda quando o calendário vira para julho. No segundo semestre dos anos eleitorais, a volatilidade dispara para 25,54%, enquanto nos anos normais ela cai para 19,98%. Essa inversão abre um diferencial de 5,56 pontos percentuais justamente no trecho decisivo do ano. Os estrategistas da Ágora observam que não se trata apenas de uma dispersão maior — trata-se de uma mudança de regime, uma inclinação da curva que aponta para cima conforme o voto se aproxima.

Quando se olha trimestre por trimestre, o padrão fica ainda mais nítido. Nos anos eleitorais, o quarto trimestre concentra a maior volatilidade média, 26,93%, com outubro e novembro formando o pico do ciclo — 28,01% e 28,77%, respectivamente. Nos anos sem eleição, o comportamento é mais dócil na segunda metade do ano, e o pico aparece no primeiro trimestre. A diferença não está apenas em números: está em quando eles ocorrem.

Esse padrão se replica com intensidade ainda maior em dois ativos que o mercado percebe como especialmente sensíveis ao calendário político: Petrobras e Banco do Brasil. O Banco do Brasil mostra volatilidade de 40,74% em anos eleitorais contra 36,55% em anos normais — uma diferença de 11,5%. Mais importante: no primeiro semestre, os dois regimes são praticamente gêmeos (37,91% contra 37,94%), mas no segundo semestre a diferença explode. A volatilidade do banco sobe para 43,52% em eleitorais e cai para 35,24% em não eleitorais, abrindo um prêmio de 8,28 pontos concentrado na reta final. Outubro é particularmente turbulento, com volatilidade média em torno de 50,78%.

A Petrobras oferece um quadro mais nuançado. No agregado, ela apresenta volatilidade menor em anos eleitorais (38,73%) do que em anos normais (42,38%), uma redução de 8,6%. Mas esse número mascara uma dinâmica completamente diferente. Em anos não eleitorais, a Petrobras começa muito volátil no primeiro semestre (46,89%) e depois desacelera para 38,05% — uma queda de 18,9%. Em anos eleitorais, o padrão se inverte: começa mais calma no primeiro semestre (33,59%) e depois acelera pronunciadamente para 43,80% no segundo semestre — um aumento de 30,4%. Novembro é o mês mais turbulento, com volatilidade média em torno de 51,97%.

O que explica essa dinâmica? A Ágora aponta que o debate entre investidores estrangeiros mudou. Antes falava-se em ciclos de juros; agora o foco é o calendário eleitoral e o risco de regime. Muitos investidores já estão posicionados no Brasil, mas poucos querem aumentar suas apostas antes da incerteza passar. Ao mesmo tempo, há disposição para comprar quedas mais acentuadas — um comportamento assimétrico que cria volatilidade em janelas, conforme as narrativas se reprecificam.

Os estrategistas da Ágora resumem o achado assim: o ano eleitoral é frequentemente o ponto cego do mercado. Ele não necessariamente aumenta a turbulência desde o primeiro dia, mas tende a mudar o regime conforme o calendário avança. Essa mudança aparece com clareza tanto no Ibovespa quanto nas estatais, especialmente no segundo semestre e no quarto trimestre — o período em que a política se torna inescapável.