Tesouro IPCA+ segue atrativo mesmo após queda recente de taxas

As taxas oferecidas pelos títulos do Tesouro Direto indexados à inflação tocaram patamares não vistos há mais de um ano na semana passada, antes de recuarem ligeiramente nos últimos dias. O Tesouro IPCA+ com vencimento em 2035 chegou a oferecer 6,29% acima da inflação — um nível que não era alcançado desde março de 2023. Seu equivalente de prazo mais longo, com vencimento em 2045, também atingiu 6,22% no mesmo período. Essa alta foi impulsionada por uma conjuntura de fatores externos e internos que criaram um ambiente de volatilidade nos mercados de juros, câmbio e bolsa.

O gatilho inicial veio dos Estados Unidos. Em abril, dados resilientes de inflação e mercado de trabalho americano inverteram as expectativas de corte de juros pela Federal Reserve em 2024. O mercado chegou a precificar a possibilidade de as taxas americanas não caírem neste ano. Mas na última semana, números de criação de vagas significativamente abaixo do esperado trouxeram alívio. Jerome Powell, presidente do Fed, reforçou a mudança de cenário ao praticamente descartar a possibilidade de novos aumentos de juros. Com isso, o mercado voltou a acreditar em pelo menos dois cortes até o fim do ano, com o primeiro esperado em setembro. Essa perspectiva de queda nos juros americanos provocou uma retomada do apetite ao risco e um fluxo de capital de volta para mercados emergentes, derrubando as taxas dos títulos públicos brasileiros. Na última sexta-feira, o Tesouro IPCA+ 2035 oferecia 6,16%, e o de 2045 havia recuado para 6,11%.

Mas o cenário brasileiro complica a história. O país desfruta de um mercado de trabalho robusto, com desemprego no menor patamar em dez anos. Salários reais crescem acima da produtividade, e o governo ampliou transferências de renda, reduziu impostos para faixas de menor renda e lançou o programa Desenrola para refinanciar dívidas. Esse ambiente de forte consumo e crédito em expansão torna difícil para o Banco Central acelerar cortes de juros sem risco de inflação. Simultaneamente, a credibilidade das metas fiscais foi abalada quando o governo anunciou mudanças para 2025, reduzindo a previsão de superávit para um déficit zero. Especialistas interpretam isso como uma admissão de que o governo não fará ajustes importantes nas despesas para cumprir os compromissos fiscais estabelecidos.

Apesar da queda recente nas taxas, economistas mantêm uma visão construtiva sobre o Tesouro IPCA+. Victor Beyruti, da Guide Investimentos, destaca que a combinação de inflação historicamente elevada no Brasil com juros reais acima da média dos emergentes torna esses títulos atraentes. Olhando para o histórico de dez anos, o IMA-B, índice que acompanha títulos públicos indexados à inflação, entregou retorno de 200%, superando o IRF-M, que acompanha títulos prefixados e registrou 172%, e até o Ibovespa, com 148%.

Os especialistas, porém, não recomendam apostar tudo em um único tipo de ativo. Álvaro Frasson, do BTG Pactual, defende que a melhor estratégia é diversificar entre títulos prefixados, pós-fixados e indexados à inflação. Para o Tesouro IPCA+, a recomendação é distribuir o investimento entre prazos curto, médio e longo. Quando as taxas de juros estão altas e o mercado enxerga melhora de cenário, títulos com prazos mais curtos tendem a recuar mais do que os de longo prazo, reduzindo perdas. Beyruti sugere uma abordagem em três frentes: uma pequena parte em título de longo prazo indexado à inflação, outra em IPCA+ de curto prazo para aproveitar o juro real de 6%, e um terceiro pedaço em título prefixado com prazo intermediário para garantir o rendimento oferecido hoje.

O risco que paira sobre o mercado é que os juros permaneçam elevados por mais tempo do que o esperado. O Federal Reserve continua dependente de dados para confirmar que a inflação americana está de fato recuando em direção à meta de 2%. Um único relatório de emprego abaixo do esperado não é suficiente para garantir cortes. No Brasil, a combinação de mercado de trabalho forte, consumo aquecido e incerteza fiscal mantém a pressão sobre as taxas de juros reais. Enquanto isso, o Tesouro IPCA+ segue oferecendo prêmios elevados que compensam o investidor pelo risco de inflação surpresa, tornando-o uma proteção relevante em carteiras diversificadas.