Rendimientos de bonos en máximos podrían frenar nuevas subidas de tasas de bancos centrales

Los mercados de bonos están haciendo parte del trabajo que los bancos centrales esperaban hacer solos. En las últimas semanas, los rendimientos han subido a niveles no vistos en años, endureciendo las condiciones financieras sin que los responsables de política monetaria hayan tenido que actuar. Esto plantea una pregunta incómoda para los bancos centrales de todo el mundo: si el mercado ya está restringiendo el crédito y encareciendo el dinero, ¿cuántas subidas de tasas más necesitan realmente?

Los números cuentan la historia. Desde mediados de septiembre, las expectativas de subidas de tasas en ocho economías principales han caído casi 200 puntos básicos. En septiembre, los operadores descontaban 717 puntos básicos de alzas futuras; ahora ese número ha bajado a 539. Australia ha visto el mayor retroceso en estas expectativas, seguida por la zona del euro, donde las preocupaciones sobre el gasto fiscal francés han intensificado la venta de bonos. El rendimiento promedio de los bonos públicos mundiales ha superado el 4%, el nivel más alto desde el año 2000.

Lo que está sucediendo es mecánico pero potente. Cuando los rendimientos suben, el costo de pedir dinero prestado sube con ellos. Las hipotecas se encarecen. El crédito de alto riesgo se vuelve más caro. Las empresas piensan dos veces antes de invertir. Todo esto genera la restricción económica que los bancos centrales buscan lograr mediante tasas de interés más altas. Ken Orchard, director de renta fija internacional de T. Rowe Price, que gestiona 1,9 billones de dólares, lo expresó así: cuanto más restrictivas se vuelven las condiciones financieras por sí solas, menos endurecimiento de política monetaria podrían necesitar —o ser capaces de aplicar— los bancos centrales.

Pero hay una trampa. Si los bancos centrales parecen demasiado enfocados en impulsar el crecimiento y no lo suficientemente comprometidos con la lucha contra la inflación, los inversores podrían exigir una prima aún mayor para mantener deuda a largo plazo. Yuxuan Tang, responsable para Asia de estrategia de tasas de interés en JPMorgan Private Bank, señala que los mercados podrían estar sobrevalorando actualmente el riesgo de nuevas subidas, dados los crecientes riesgos a la baja para el crecimiento derivados de las repercusiones de la guerra. Algunos estrategas ven oportunidades. Christian Nolting, director global de inversiones para banca privada de Deutsche Bank, cree que la situación energética mejorará y la inflación se moderará, lo que sugiere que no estamos en un ciclo completo de subidas de tasas.

Los estrategas de Barclays argumentan que parte del endurecimiento ya se ha producido al margen de las expectativas de nuevas subidas por parte de la Reserva Federal. Si otros factores se mantienen constantes, eso debería reducir la urgencia de que la Fed suba las tasas, aunque el marco de gestión de riesgos mantenga intacto el sesgo hacia un mayor endurecimiento. No todos están convencidos. Hay quienes sostienen que los mercados siguen subestimando el riesgo de subidas, ya que la guerra prolonga las presiones inflacionistas a través de los elevados precios del petróleo, que se mantiene por encima de los 100 dólares el barril.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años han subido más de 70 puntos básicos desde el inicio del segundo semestre. En Japón, han aumentado 31 puntos básicos. En Alemania y Francia, 61 y 121 puntos básicos, respectivamente. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha tratado de tranquilizar a los inversores escépticos, afirmando que un crecimiento más sólido y la moderación del gasto mejorarán rápidamente la trayectoria del endeudamiento estadounidense. En Japón, la primera ministra Sanae Takaichi ha declarado que su gobierno está dispuesto a revisar los planes de gasto e ingresos si los rendimientos evolucionan de forma inesperada.

Por ahora, los bancos centrales están dando señales de que están dispuestos a actuar. La Reserva Federal votó por unanimidad el mes pasado a favor de subir su tasa de referencia por primera vez desde julio de 2023, aunque algunos han abogado por la flexibilidad. El Banco de la Reserva de India ha adoptado una postura más restrictiva, subiendo las tasas por primera vez en casi cuatro años. Lo que suceda en las próximas semanas —las reuniones anuales del Fondo Monetario Internacional en Bangkok, la publicación del índice de precios al consumo de Estados Unidos de septiembre— podría aclarar si los bancos centrales creen que el mercado ya ha hecho suficiente trabajo, o si necesitan seguir adelante.