Portugal entre os mais vulneráveis às subidas de juros do BCE, revela estudo

Quando o Banco Central Europeu decide apertar a política monetária, nem todos os países europeus sentem o impacto da mesma forma. Um novo estudo produzido dentro da própria instituição de Frankfurt conclui que Portugal está entre os mais vulneráveis — talvez mais vulnerável do que qualquer outro país da Zona Euro — aos efeitos de uma subida de taxas de juro. A razão está enraizada na forma como os portugueses compram casa e como se endividam para o fazer.

O documento de trabalho, assinado pelas economistas Paola Di Casola e Magdalena Grothe, examinou vinte economias avançadas entre 1995 e 2023, procurando compreender como a riqueza imobiliária molda a transmissão da política monetária. O que encontraram foi um padrão claro: três fatores determinam se um país sofre mais ou menos quando Frankfurt aperta os juros. O primeiro é a proporção de proprietários de habitação. O segundo é o nível de endividamento das famílias em relação ao PIB. O terceiro, e talvez o mais decisivo para Portugal, é a prevalência de crédito à habitação a taxa variável.

Portugal reúne condições elevadas em todas estas três dimensões. A taxa de proprietários situa-se num patamar semelhante ao de Espanha e Irlanda — acima de 70% — e a esmagadora maioria das famílias portuguesas tem hipotecas indexadas às taxas de juro de mercado, sobretudo à Euribor. Isto significa que quando o BCE sobe os juros, a prestação mensal aumenta quase de imediato, reduzindo o rendimento disponível das famílias e, consequentemente, o consumo privado. Em contraste, países como a Alemanha e França, onde a taxa de proprietários é mais baixa e o crédito à habitação a taxa fixa é dominante, absorvem de forma muito mais amortecida as decisões de Frankfurt.

O estudo identifica dois canais principais através dos quais esta transmissão ocorre. O primeiro é o chamado "multiplicador de riqueza imobiliária", que mede como o consumo das famílias oscila perante variações nos preços das casas. Quem tem casa própria paga e sem crédito pendente tende a consumir mais quando o valor da sua habitação sobe e a cortar despesas quando cai — um efeito particularmente pronunciado no consumo de bens duradouros como automóveis e eletrodomésticos. Mas é através do canal de fluxo de caixa que a transmissão dos juros ao consumo melhor se explica no caso português. Quando a prestação hipotecária aumenta, o dinheiro disponível para outras despesas diminui imediatamente.

O terceiro canal é ainda mais subtil: quando os preços das casas caem após um choque de política monetária, a capacidade de endividamento das famílias reduz-se, porque o valor do colateral diminui. Um exercício contrafactual do estudo revela que, para Portugal, a resposta do consumo converge para zero de forma mais acelerada do que noutros países quando se isola o efeito dos preços imobiliários, sugerindo que este canal colateral é particularmente ativo. Portugal partilha esta característica com Austrália, Canadá, Dinamarca, Irlanda, Noruega e Nova Zelândia — economias onde os mercados imobiliários têm um papel estrutural muito relevante na transmissão monetária.

As implicações do estudo ganham relevância num momento em que vários analistas anteveem o regresso à subida das taxas diretoras. As autoras alertam que mudanças estruturais nos mercados imobiliário e hipotecário podem ter afetado a força da transmissão da política monetária ao longo do período analisado. Para Portugal, onde a transição para taxas fixas é ainda incipiente e a exposição das famílias ao crédito variável permanece elevada, o estudo serve de lembrete de que as decisões tomadas em Frankfurt aterram em Lisboa com uma força que poucos países da Zona Euro conseguem igualar. Enquanto essa transição não ocorrer em larga escala, as famílias portuguesas permanecerão particularmente sensíveis aos movimentos da política monetária europeia.