Moedas latino-americanas lideram carry trade seguro em emergentes

Os operadores de câmbio têm um modo de pensar sobre risco e recompensa que reduz tudo a um número: quanto ganho por unidade de volatilidade que suporto? Neste momento, a resposta mais atraente vem da América Latina. As moedas da região — o real, o peso colombiano, o peso mexicano — estão oferecendo aos investidores internacionais a melhor combinação de retorno e estabilidade entre todos os mercados emergentes, impulsionando um fluxo crescente de capital para operações conhecidas como carry trade.

O carry trade funciona de forma simples: você toma emprestado dinheiro onde os juros são baixos (tipicamente em dólares americanos) e investe onde os juros são altos. A América Latina oferece exatamente isso — taxas de juros substancialmente mais elevadas do que a maioria de seus pares em desenvolvimento. Mas o que torna a região particularmente atraente agora é que essa vantagem de rentabilidade não está sendo corroída pela volatilidade cambial. Quando as moedas oscilam muito, os ganhos de juros podem desaparecer rapidamente em movimentos desfavoráveis do câmbio. A volatilidade das moedas emergentes caiu ao menor nível desde janeiro, criando o ambiente perfeito para esse tipo de operação.

Os números falam por si. Uma estratégia de tomar emprestado em dólar e comprar peso colombiano rendeu 22% neste ano. O real brasileiro gerou ganho de 12,9%. O peso argentino avançou 12,8%. Em contraste, operações similares em moedas como o zloty polonês, a rupia indonésia e o baht tailandês acumularam perdas de pelo menos 5%. O real lidera todos os seus pares de mercados emergentes na métrica que os operadores usam para medir carry sobre risco — a relação entre o diferencial de juros e a volatilidade implícita — com uma pontuação de 1,33. O peso colombiano aparece em terceiro lugar com 1,31, e o peso mexicano em quinto com 0,91, segundo uma análise de 27 moedas compilada pela Bloomberg.

Há razões estruturais por trás dessa atração. A América Latina é exportadora de petróleo, o que significa que a região está relativamente protegida contra o impacto de preços mais altos da commodity — um fator que tem pesado sobre outras regiões emergentes, especialmente na Europa, Oriente Médio e África, e na Ásia. Os bancos centrais latino-americanos já haviam apertado a política monetária antes, levando as taxas nominais a níveis elevados. Agora, com a inflação desacelerando, os retornos reais permanecem atraentes. Além disso, há uma melhora nos superávits em conta corrente impulsionada pelo crescimento das exportações de commodities e, mais recentemente, pelo nearshoring de manufaturas.

Os grandes bancos de Wall Street estão apostando nessa tendência. O Citigroup recomendou recentemente aos clientes que mantenham posições compradas em uma cesta formada por real brasileiro, peso colombiano, peso mexicano e lira turca, usando o euro e o dólar como moedas de financiamento. O JPMorgan está atualmente com posição acima da média no peso colombiano, que se beneficia de algumas das mais altas taxas reais de juros da América Latina. A maior parte das posições atuais de carry trade mantidas por investidores está concentrada na América Latina, especialmente no Brasil e na Colômbia.

Mas a história da América Latina também é uma história de riscos que podem materializar-se rapidamente. As eleições no Brasil criam incerteza política. Na Colômbia, há muito otimismo em relação à consolidação fiscal, mas analistas advertem que esse otimismo pode estar exagerado. Existe ainda o risco do El Niño, que ameaça as moedas andinas — o peso chileno, o sol peruano e o peso colombiano. Quando esses riscos se manifestam, o fluxo de capital que agora parece tão atraente pode reverter com igual rapidez. Por enquanto, porém, a América Latina permanece o destino preferido para quem busca ganhar com a diferença de juros sem sofrer muito com a volatilidade.