Lagarde no convence a mercados sobre política monetaria ultraflexible del BCE

Christine Lagarde se presentó ante los periodistas el jueves con un mensaje claro: el Banco Central Europeo no tenía prisa por subir las tasas de interés. Pero los mercados no le creyeron. Incluso mientras la presidenta del BCE hablaba desde Fráncfort, los inversores duplicaban sus apuestas de que los tipos subirían antes de lo que el banco central estaba dispuesto a admitir, específicamente en septiembre del próximo año. Era un momento incómodo: la autoridad monetaria más importante de Europa intentaba mantener el control de las expectativas y estaba perdiendo.

Lagarde había llegado a la conferencia de prensa con una evaluación económica que marcaba un giro importante. La inflación, que el BCE había descrito durante meses como un fenómeno temporal, ya no podía caracterizarse de esa manera. El banco reconocía ahora que los precios seguirían subiendo más tiempo del que originalmente había pronosticado. Era una admisión significativa, el tipo de corrección que normalmente prepara el terreno para cambios en la política monetaria. Así que Lagarde leyó cuidadosamente un comentario preparado, diseñado específicamente para contrarrestar exactamente esa conclusión. "Nuestro análisis ciertamente no respalda que las condiciones de nuestra orientación futura se cumplan en el momento en que los mercados esperan el alza", dijo a los reporteros. Agregó, con una nota de resignación, que si los mercados se estaban adelantando a sí mismos, eso no era asunto suyo.

Pero los números contaban una historia diferente. Los mercados monetarios estaban apostando a que el BCE habría subido las tasas al menos una vez para septiembre del próximo año. Eso representaría un cambio drástico respecto al compromiso que el banco central había hecho de mantener condiciones de emergencia ultraflexibles hasta marzo. Los inversores, en otras palabras, no creían que el BCE pudiera resistirse a la presión inflacionaria durante tanto tiempo. Y tenían razones para pensarlo: bancos centrales de todo el mundo, desde el Reino Unido hasta Nueva Zelanda, ya estaban girando hacia el ajuste monetario.

Lagarde rechazó esas comparaciones. Dijo que eran "odiosas", que cada economía enfrentaba circunstancias diferentes, que algunos bancos centrales ya estaban en o por encima de sus metas de inflación. El contexto europeo, insistió, no era el mismo. Pero incluso después de que ella terminó de hablar, los mercados apenas cedieron. Recortaron ligeramente sus apuestas de alza de tasas, pasando de 21 puntos básicos de ajuste esperado para fines de 2022 a 17 puntos básicos. Era un movimiento menor, casi simbólico. Los inversores seguían apostando contra el banco central.

La decisión del jueves de mantener el ritmo actual de compra de bonos de emergencia fue presentada como un preludio menor a la reunión verdaderamente importante que vendría en diciembre. Ese es cuando el BCE tendrá que decidir qué hacer con su programa de estímulos de emergencia, conocido como PEPP, que ha inyectado 1.85 billones de euros en la economía europea. Lagarde dijo que esperaba que el programa terminara a fines de marzo, pero dejó abierta la posibilidad de que el banco no gastara todos los recursos disponibles. Era una forma de mantener opciones abiertas, de no cerrar puertas. Pero en los mercados, donde los inversores toman decisiones basadas en lo que creen que sucederá, la puerta ya estaba abierta de par en par hacia alzas de tasas que el BCE aún no estaba listo para reconocer.