La inflación global podría beneficiar a bonos de mercados emergentes

A mundo donde los rendimientos reales de los bonos soberanos desaparecen bajo cero es un mundo que reordena quién gana y quién pierde en los mercados de deuda. Si la inflación global repunta como muchos analistas comienzan a anticipar, ese mundo está más cerca de lo que parece. Y cuando llegue, los bonos de los mercados emergentes podrían ser los únicos que queden en pie.

Para los inversionistas en bonos tradicionales, la inflación es veneno. Erosiona el valor real de cada pago futuro. Pero en mercados emergentes, donde los rendimientos ya son estructuralmente más altos, una ola inflacionaria global podría invertir la ecuación. Un análisis de Bloomberg sobre 46 mercados de bonos en todo el mundo reveló que apenas 18 de ellos ofrecen rendimientos a diez años por encima de la inflación esperada para el próximo año. De esos dieciocho, al menos el 90 por ciento están en economías en desarrollo. Mientras que los bonos del Tesoro estadounidense—el punto de referencia global—han visto sus rendimientos reales caer a menos 0.99 por ciento desde un positivo 0.60 por ciento hace dos años, los mercados emergentes mantienen bolsas de deuda que aún pagan más de lo que la inflación consume.

Tres países destacan en la cima: Sudáfrica, Brasil e Indonesia, cada uno ofreciendo rendimientos reales superiores al 4 por ciento. Son prácticamente los únicos lugares en el planeta donde un inversionista puede comprar deuda soberana y esperar que su dinero crezca en términos reales. Entre las economías desarrolladas, solo Grecia, Italia y Singapur alcanzan rendimientos positivos. La Reserva Federal de Estados Unidos aceleró esta tendencia el mes pasado cuando anunció que permitiría que la inflación supere su objetivo del 2 por ciento antes de ajustar su política monetaria. Jerome Powell, su presidente, lo presentó en Jackson Hole como una garantía de que las tasas de interés permanecerán bajas durante años. Para los inversionistas que buscan ingresos reales, eso significa una sola dirección: hacia los mercados emergentes.

Paul Greer, administrador de dinero en Fidelity International con 566 mil millones de dólares bajo supervisión, lo expresó con claridad: en un mundo de tasas bajas e inflación contenida, los inversionistas seguirán persiguiendo activos de mayor rendimiento. La deuda de mercados emergentes encaja perfectamente en esa búsqueda. Nick Eisinger, codirector de renta fija de mercados emergentes en Vanguard—que maneja 10 mil millones de dólares—ve una afluencia potencial de fondos como uno de los escenarios alcistas más claros para estas economías, especialmente en países donde el historial crediticio sigue siendo creíble.

Pero los rendimientos altos nunca son gratis. Los tres países que lideran la clasificación enfrentan desafíos profundos que explican por qué sus bonos pagan tanto. Sudáfrica ha sufrido lo que Bloomberg Economics describe como daño permanente a su economía por la pandemia de coronavirus, con perspectivas de crecimiento lento en los años venideros. Brasil ha comenzado a distribuir dinero en efectivo directamente a los ciudadanos, una medida que amenaza con socavar el límite de gasto público que es fundamental para su credibilidad fiscal. Indonesia enfrenta sus propios riesgos de integridad fiscal, con su banco central comprando bonos directamente del gobierno—una práctica que borra la línea entre política monetaria y financiamiento fiscal.

Los estrategas de HSBC, André de Silva e Himanshu Malik, lo advirtieron con precisión: los rendimientos reales atractivos en mercados emergentes reflejan principalmente la intensificación de riesgos crediticios y macroeconómicos. A medida que la disciplina fiscal se deteriore, es probable que los rendimientos de los bonos a largo plazo se eleven aún más, creando curvas de rendimiento más pronunciadas que señalen la creciente desconfianza de los mercados.

Aún así, el atractivo fundamental permanece. Si la inflación global efectivamente repunta, si las tasas de interés se mantienen bajas como la Reserva Federal ha prometido, entonces los inversionistas enfrentarán una elección incómoda: aceptar rendimientos negativos en bonos seguros o asumir riesgos mayores en mercados emergentes por la posibilidad de ganancias reales. Para muchos, especialmente aquellos que necesitan ingresos para vivir, esa no será realmente una elección en absoluto. La pregunta que queda es si los riesgos que están tomando son los que creen que están tomando.