La IA y las grandes tecnológicas compiten con los Estados por capital en los mercados

Los gobiernos enfrentan un competidor inesperado en los mercados de capital: las grandes empresas de inteligencia artificial. Mientras los Estados buscan financiarse mediante la emisión de deuda, las tecnológicas colocan cientos de miles de millones de euros en bonos, compitiendo directamente por el dinero de los inversores. Este choque de demandas está transformando el panorama financiero global de formas que apenas comenzamos a entender.

El próximo gobierno que emerja de las urnas heredará un panorama complejo. Además de lidiar con una crisis de vivienda que no cede y una inflación que se resiste a desaparecer, deberá navegar un margen presupuestario cada vez más estrecho. Las medidas de apoyo tras el conflicto en Oriente Próximo —entre las más generosas de toda la Unión Europea— costaron cerca de 12.000 millones de euros, una cifra que las arcas públicas pudieron absorber. Pero la inflación no se disipará rápidamente. Aunque la situación geopolítica podría normalizarse en el estrecho de Ormuz y aliviar los precios del petróleo, los efectos en cascada de los costes energéticos seguirán presionando los precios al consumidor durante meses. Los analistas prevén que el índice de precios al consumo se mantendrá muy por encima del 4% en el corto plazo.

Lo verdaderamente relevante, sin embargo, ha dejado de ser la energía. La atención se ha desplazado hacia el corazón de los mercados financieros: los tipos de interés a largo plazo, aquellos que mejor reflejan las expectativas económicas futuras. Este año, el rendimiento exigido por los inversores para comprar el bono español de referencia ha subido casi un punto porcentual, alcanzando niveles no vistos desde la Gran Recesión. El fenómeno originado en Wall Street se replica ahora en todas las economías avanzadas, con particular intensidad en Estados Unidos y Francia, donde el espectro de una nueva crisis financiera acecha.

Este movimiento puede interpretarse de dos maneras radicalmente distintas. Una perspectiva sostiene que se trata de una reacción temporal de los mercados a la inflación actual, anticipando nuevas subidas de tipos de los bancos centrales. Conforme los precios se moderen, también lo harían los tipos de interés. Pero existe una lectura más estructural y preocupante. Según esta visión, el problema no es coyuntural sino profundo: existe un desequilibrio creciente entre el frenesí inversor del sector de inteligencia artificial —que ha colocado más de 400.000 millones de euros en mercados de bonos a nivel global en lo que va de año— y un ahorro público menguante, erosionado por la acumulación de déficits estatales. La brecha es especialmente visible en el segmento de deuda a largo plazo, donde las grandes tecnológicas y los gobiernos compiten directamente por atraer capital. Si esta hipótesis es correcta, nos enfrentaríamos a un escenario de tipos de interés elevados durante todo el ciclo de inversión tecnológica, un fenómeno global que afectaría a todas las economías interconectadas.

Aunque el Banco de Pagos Internacionales cuestiona el vínculo directo entre ahorro e inversión como determinante de los tipos de interés, inclinándose por explicaciones monetarias, es probable que el precio del dinero se mantenga elevado durante años. Las consecuencias son inmediatas y severas. Las empresas que no aprovecharon la era de tipos ultrabajos para invertir enfrentarán dificultades mucho mayores ahora. Más crítico aún: las cargas financieras pesarán como una losa sobre las haciendas públicas en los próximos años. De ahí la urgencia de concentrar las ayudas públicas de manera estratégica y evitar recortes generalizados que comprometan la sostenibilidad fiscal.

El sector privado español muestra señales de fortaleza relativa. Las familias han reducido su endeudamiento: la ratio de deuda sobre el PIB descendió ligeramente en el segundo trimestre hasta el 42%, ocho puntos por debajo de la media de la eurozona. Las empresas también están en mejor posición, con una ratio de deuda estabilizada alrededor del 82%, casi 22 puntos menos que en Europa. Tanto hogares como empresas han seguido acumulando activos financieros, depositando dinero en cuentas, comprando acciones y diversificando sus inversiones. Pero esta fortaleza relativa del sector privado contrasta con la vulnerabilidad creciente del sector público, atrapado entre la necesidad de financiarse en mercados cada vez más caros y la competencia de gigantes tecnológicos con apetito de capital aparentemente insaciable.