Inflación y tasas de interés centran Jackson Hole con Warsh bajo escrutinio del mercado

Los bancos centrales llegan a Jackson Hole esta semana con un mensaje que contrasta marcadamente con el del año pasado. Hace doce meses, Jerome Powell utilizó el simposio anual de Wyoming para preparar el terreno hacia recortes de tasas de interés, mientras sus colegas europeos debatían mayor flexibilización monetaria. Esta vez, el tono será distinto. Las presiones inflacionistas han regresado con fuerza, impulsadas por la guerra en Irán, la explosión de inversión en inteligencia artificial y fenómenos meteorológicos extremos que han interrumpido cadenas de suministro. Varios bancos centrales ya han subido sus tasas, y otros se preparan para seguir ese camino.

Kevin Warsh, el nuevo presidente de la Reserva Federal que sucedió a Powell, será el foco de atención del mercado. Desde que asumió el cargo, ha evitado dar señales claras sobre la dirección futura de las tasas de interés, una estrategia de comunicación que ha generado creciente frustración entre inversionistas. La Fed mantuvo las tasas sin cambios por quinta vez consecutiva en julio, sin ofrecer pistas sobre si subirlas o mantenerlas estables. Esta ambigüedad ha erosionado la credibilidad de la institución, según algunos analistas, y ha contribuido a una venta masiva de bonos a nivel mundial. Los rendimientos de los bonos a largo plazo han alcanzado sus niveles más altos en décadas, lo que llevó al Tesoro de Estados Unidos a intervenir con un plan controvertido de recompra de deuda.

La situación refleja divisiones globales sobre cómo responder a las nuevas amenazas inflacionistas. El Banco Central Europeo, cuya delegación incluirá a Isabel Schnabel del Comité Ejecutivo, subió las tasas un cuarto de punto en junio y planea hacerlo nuevamente en septiembre. Australia, Noruega e Indonesia también han tomado medidas este año. El Banco de Japón, cuyo gobernador Kazuo Ueda probablemente no asistirá a Jackson Hole, enfrenta su propia presión: los mercados ven alta probabilidad de que tome medidas en su reunión de septiembre. El Banco de Inglaterra, como la Fed, se ha resistido hasta ahora, aunque algunos miembros de ambas instituciones han pedido aumentos preventivos de tasas.

Esta divergencia obedece en parte a diferencias estructurales. Europa y Japón son mucho más sensibles a las fluctuaciones de precios de energía porque dependen más de importaciones de petróleo, particularmente de Oriente Medio. El Banco Central Europeo también había recortado sus tasas de manera más agresiva que la Fed y el Banco de Inglaterra antes de la crisis actual, lo que significa que sus tasas ya no frenan la actividad económica de la misma forma. Esto deja a ambas instituciones occidentales con más tiempo para observar cómo evoluciona la situación antes de actuar. Jari Stehn, economista jefe para Europa de Goldman Sachs, señala que las tasas de interés oficiales seguirán siendo restrictivas en Estados Unidos y Reino Unido, lo que les permite esperar.

La preocupación subyacente es que las presiones inflacionistas se sumen a un creciente nivel de deuda global. Los inversionistas están cada vez más nerviosos ante esta combinación. Spyros Andreopoulos, de Thin Ice Macroeconomics en Fráncfort, observa que los responsables de bancos centrales probablemente optarán por la prudencia y tratarán la inflación como un riesgo que prefieren no asumir, nunca sabiendo cuándo ocurrirá la próxima crisis de oferta. El recuerdo de 2022, cuando los precios de la energía se dispararon tras la invasión rusa de Ucrania, sigue siendo vívido. Muchos bancos centrales subestimaron inicialmente ese aumento y ahora son más sensibles a cualquier interrupción del suministro, especialmente en el estrecho de Ormuz.

Para Warsh, Jackson Hole representa una oportunidad crucial para aclarar su visión sobre cómo planea llevar la inflación de vuelta al objetivo del 2%. Su falta de indicaciones claras ha dificultado que los mercados comprendan su pensamiento económico. La pregunta central es si podrá mantener la discreción sin desestabilizar aún más los mercados de bonos, una pregunta que importa no solo a Estados Unidos sino a todos los bancos centrales que se reunirán en Wyoming. Patrick Harker, expresidente de la Asociación de Estudiantes de Filadelfia y ahora académico distinguido en Wharton, resume la realidad: la guerra ha cambiado completamente el debate de política monetaria, y ahora los bancos centrales enfrentan no una sino múltiples crisis de suministro simultáneas que afectan a economías de todo el mundo.