Inflación, déficit y auge de la IA disparan los intereses de bonos a máximos de dos décadas

Los mercados de bonos están enviando un mensaje claro a los gobiernos del mundo: prestar dinero a largo plazo ahora cuesta más. Mucho más. A mediados de agosto de 2026, los inversores que controlan el flujo de capital global exigían rentabilidades que no se veían desde hace más de dos décadas, una advertencia silenciosa pero potente sobre la fragilidad de las finanzas públicas en tiempos de incertidumbre.

Los números cuentan la historia. El bono estadounidense a 30 años alcanzó el 5,3%, su nivel más alto desde mediados de 2007, justo antes del colapso financiero. Alemania, la economía más sólida de Europa, tuvo que emitir 4.000 millones en deuda a 30 años al mayor coste desde 2011. El bono británico tocó máximos de 1998. Francia pagó un 4,9% en su deuda a largo plazo, un nivel no visto desde 2008. Incluso España, que ha gestionado mejor su situación fiscal que sus vecinos, vio cómo su bono a 10 años se situaba en el 4,4%. Estos números no son académicos: representan dinero real que los gobiernos tendrán que pagar a los inversores por el privilegio de financiarse.

Tres fuerzas convergen para explicar este giro. La primera es la energía. El cierre del estrecho de Ormuz, resultado de la escalada de tensiones entre Estados Unidos e Irán, ha disparado el precio del petróleo. El crudo Brent, la referencia en Europa, ha subido un 30% desde que comenzó el conflicto y cotiza ahora en 90 dólares el barril. Donald Trump declaró el martes que el estrecho es "nuevo territorio de Estados Unidos", una afirmación que solo intensificó la incertidumbre. Energía más cara significa inflación más alta, y los inversores no están dispuestos a perder poder adquisitivo. Exigen compensación por ese riesgo, y la compensación se llama rentabilidad.

La segunda fuerza es el déficit fiscal. Las grandes economías occidentales gastan más de lo que ingresan, y esa brecha se ha convertido en un problema estructural. Estados Unidos proyecta que su deuda pública pasará del 124% del PIB en 2025 al 138% en 2030, un nivel que superaría a toda la zona euro excepto Japón. Alemania, a pesar de ser considerada un modelo de disciplina fiscal, está inmersa en un ambicioso plan de gasto público. El gasto militar de la administración Trump no apunta a una reducción de ese endeudamiento. Tampoco las inversiones previstas en Europa para defensa y transición energética. Los inversores ven gobiernos que necesitan más dinero que nunca, y saben que tienen poder de negociación.

La tercera fuerza es la inteligencia artificial. Los gigantes tecnológicos están emitiendo deuda a niveles sin precedentes para financiar los costosos centros de datos que alimentan sus operaciones de IA. En agosto, la emisión de bonos de grado de inversión en Estados Unidos alcanzó un récord de 145.000 millones de dólares. Esa competencia por capital significa que los gobiernos ya no pueden asumir que los inversores estarán disponibles para comprar sus bonos a cualquier precio. Hay más opciones en el mercado, y los inversores pueden exigir más rentabilidad a todos los emisores, incluyendo al Tesoro estadounidense.

Los expertos llaman a estos inversores "vigilantes de bonos", grandes instituciones que abren y cierran el grifo de la financiación. Hasta ahora, no han desatado un pánico vendedor masivo, pero su mensaje es inequívoco. Eiko Sievert, director ejecutivo del sector público y soberano de Scope Ratings, advierte que las tensiones en los mercados financieros, la incertidumbre política o una posible crisis de liquidez podrían provocar un aumento aún mayor de las rentabilidades. Chris Iggo, director de inversiones de AXA IM, señala que lo único que podría cambiar esta trayectoria es un debilitamiento económico repentino o alguna perturbación externa, siendo esta última más probable.

Lo que hace particularmente preocupante este momento es que los inversores están concentrando sus ventas en los plazos más largos, donde la desconfianza hacia las políticas fiscales es más evidente. Las rentabilidades en plazos cortos también suben, pero con mucha menor intensidad. Eso sugiere que los mercados están apostando por más inflación y más endeudamiento a largo plazo, no por una solución rápida a los problemas actuales. Los analistas de ING notan que la administración Trump normalmente tranquiliza a los mercados cuando el bono a 10 años supera el 4,65%, pero esta vez ese mensaje tranquilizador no ha llegado. Sin una solución a la vista para el estrecho de Ormuz que permita abaratar la energía, la perspectiva inevitable es más inflación, un escenario que los inversores creen que está para quedarse.

Si las rentabilidades siguen subiendo, la presión sobre los bancos centrales aumentará. Una fuerte ola de ventas en el segmento a largo plazo del mercado de bonos estadounidenses también sería mala noticia para las divisas de los mercados emergentes y para el riesgo en general. Por ahora, el mercado no está cuestionando la sostenibilidad de la deuda estadounidense, pero sí está apreciando debilidades que no existían hace años. Las finanzas públicas estadounidenses son ahora significativamente más vulnerables a futuros shocks que durante la crisis financiera mundial. Los vigilantes de bonos están despiertos, y están pidiendo más.