Farm recebe propostas até fim de mês e atrai fundos de private equity

A Farm está no mercado. Até o fim de setembro, fundos de private equity têm prazo para apresentar propostas pela marca de moda que está sendo separada de seus antigos donos — Arezzo&Co, controlada por Alexandre Birman, e Soma, controlada por Roberto Jatahy. O que parecia ser uma transação simples de venda tornou-se um quebra-cabeça complexo de negociação, onde o preço é apenas uma das peças.

Quando Birman e Jatahy decidiram separar seus negócios, a Farm emergiu como uma estrutura independente, com capital de ambos. Os dois controladores querem monetizar a venda no patamar mais alto possível — precisam cobrir os custos da cisão e compensar a desvalorização que seus papéis sofreram. Mas há um problema: ninguém sabe exatamente quanto a Farm vale sem seus fundadores.

Kátia Barros e Marcello Bastos criaram a marca e continuam sendo peças-chave em sua identidade. Barros, em particular, é descrita por executivos do setor como "a alma criativa" da empresa. Há dúvidas genuínas no mercado sobre se a Farm conseguiria manter sua essência e seu desempenho financeiro sem ela à frente. Por isso, qualquer comprador precisará não apenas chegar a um acordo com Birman e Jatahy sobre o valor, mas também negociar com Barros e Bastos — e provavelmente mantê-los em posições de governança.

Os acionistas estão mirando alto. Segundo fontes, a Farm sinalizou que quer uma avaliação em torno de 15 vezes o Ebitda — um múltiplo que fundos de private equity consideram excessivo. Para comparação, o Inditex, grupo dono da Zara, é negociado a 13,7 vezes o EV/Ebitda. Com essa métrica, a Farm chegaria a aproximadamente US$ 1 bilhão, ou cerca de R$ 5,1 bilhões. Contexto importante: a Azzas inteira, a holding que controla tanto Arezzo&Co quanto Soma, vale apenas R$ 3 bilhões em bolsa hoje.

Os bancos que analisam a operação chegam a números bem diferentes. O J.P. Morgan projeta que a Farm valeria entre R$ 4,4 bilhões e R$ 5,5 bilhões, baseando-se em uma projeção de vendas brutas de R$ 3,7 bilhões para 2026 e uma margem Ebitda de 18%. O Citi, em seu relatório, é mais conservador e estima algo próximo a R$ 3,5 bilhões. Essa lacuna entre as expectativas dos vendedores e as estimativas do mercado sinaliza o desafio real que está por vir: fechar um acordo quando as partes estão tão distantes em suas visões sobre o que a empresa vale.

O processo de venda, portanto, não é apenas sobre encontrar um comprador disposto a pagar. É sobre alinhar interesses conflitantes — Birman quer um preço, Jatahy quer outro, Barros e Bastos querem garantias sobre sua permanência e influência, e os fundos de private equity querem um negócio que faça sentido financeiro. Até o fim do mês, as propostas chegam. O verdadeiro trabalho de negociação, porém, está apenas começando.