El mercado sube porque las empresas ganan más, no porque paguen más por cada peso
En un momento que desafía la lógica convencional de los mercados, el índice bursátil surcoreano Kospi ha escalado cerca de un 80 por ciento en 2026, mientras sus valoraciones caen a mínimos históricos de 6,4 veces los beneficios futuros, niveles no vistos ni en la crisis de 2008. La paradoja nace de que los beneficios de Samsung y SK Hynix han crecido aún más rápido que los precios, impulsados por la demanda de semiconductores para inteligencia artificial. Este desfase entre precio y valor obliga a los inversores a preguntarse si están ante una ganga histórica o ante la señal silenciosa de que el ciclo está por girar.
- El Kospi sube casi un 80% en lo que va del año, pero sus valoraciones caen a mínimos sin precedentes, creando una paradoja que desconcierta a analistas de todo el mundo.
- Samsung y SK Hynix, que representan más de la mitad del índice, han disparado sus ganancias gracias a la demanda voraz de chips para IA, con revisiones al alza de beneficios durante 17 meses consecutivos.
- Estrategas como Francis Tan de Indosuez Wealth ven una oportunidad de entrada para inversores con poca exposición al crecimiento vinculado a la inteligencia artificial.
- Voces críticas como Charu Chanana de Saxo Markets advierten que las grandes tecnológicas empiezan a hablar de optimización de costes, lo que podría ahogar la demanda de chips y poner fin al superciclo.
- El histórico 'descuento de Corea' persiste: el Kospi cotiza a un tercio del múltiplo precio-beneficio de Taiwán, y ratios como el PEG sugieren que Samsung y SK Hynix ya no son tan baratas como aparentan.
- La pregunta que define el momento no es si Corea es barata, sino si esa baratura refleja una oportunidad genuina o el presagio de un ciclo que ya se acerca a su fin.
Corea del Sur atraviesa una paradoja bursátil difícil de ignorar. El Kospi ha subido casi un 80 por ciento en lo que va de 2026, encadenando máximos históricos, pero sus valoraciones han caído a niveles que no se veían ni en el colapso financiero de 2008: apenas 6,4 veces los beneficios futuros esperados. La explicación es que los beneficios han crecido aún más rápido que los precios. Samsung Electronics y SK Hynix, los dos gigantes de chips de memoria que dominan el índice, han visto sus ganancias explotar por la demanda de semiconductores para inteligencia artificial. Durante diecisiete meses consecutivos, los analistas han revisado al alza sus estimaciones, la racha positiva más larga en más de nueve años.
Este escenario ha dividido a los inversores. Francis Tan, estratega de Indosuez Wealth en Singapur, considera que quienes tienen poca exposición a estos valores están ante un momento ideal para incorporar crecimiento vinculado a la IA en sus carteras. Sin embargo, Charu Chanana de Saxo Markets advierte que las grandes tecnológicas comienzan a hablar de optimización de costes tras meses de inversión masiva en infraestructura, lo que podría enfriar la demanda de chips. Jason Minsang Kam, de Kyobo Life Insurance en Seúl, reconoce la magnitud del repunte pero recomienda cautela ante la extrema ciclicidad del sector.
El llamado 'descuento de Corea' sigue presente: problemas históricos de gobierno corporativo y la naturaleza cíclica de los fabricantes de chips han mantenido las valoraciones deprimidas frente a pares como Taiwán. Algunos indicadores matizan la imagen de ganga: el ratio precio-valor contable del Kospi superó por primera vez el nivel de 2 este año, y los ratios PEG sugieren que Samsung y SK Hynix ya no resultan especialmente baratas. Las ampliaciones de capacidad que ambas empresas están ejecutando para atender la escasez actual podrían presionar los márgenes cuando la demanda se debilite. La pregunta central que enfrentan los inversores no es si Corea es barata, sino si esa baratura es una oportunidad o la huella de un mercado que ya anticipa el desenlace del ciclo.
Corea del Sur está viviendo un momento que desafía la lógica del mercado. El índice Kospi ha trepado casi un 80 por ciento en lo que va del año, alcanzando máximos históricos tras máximos históricos. Pero aquí está la paradoja que tiene a los analistas rascándose la cabeza: mientras el índice sube, sus valoraciones caen. Las acciones cotizan a tan solo 6,4 veces los beneficios futuros esperados, un nivel que no se había visto ni siquiera durante el colapso financiero de 2008. Es como si el mercado estuviera gritando al mismo tiempo que todo va bien y que algo anda terriblemente mal.
La razón de esta desconexión es que los beneficios de las empresas han crecido aún más rápido que los precios de las acciones. Samsung Electronics y SK Hynix, los dos gigantes de los chips de memoria que representan más de la mitad del índice, han visto sus ganancias explotar gracias a la demanda voraz de semiconductores para proyectos de inteligencia artificial. Durante diecisiete meses consecutivos, los analistas han revisado al alza sus estimaciones de beneficios, la racha más larga de revisiones positivas en más de nueve años. Este año, las ganancias por acción proyectadas para el Kospi han subido alrededor de un 170 por ciento, el mayor incremento anual desde 2006.
Pero esta bonanza ha dejado a los inversores en un territorio incómodo. ¿Están comprando acciones a precios de ganga porque el mercado sabe algo que ellos no saben? ¿O es esta una oportunidad de oro para entrar en empresas que están ganando dinero a raudales? Francis Tan, estratega jefe para Asia de Indosuez Wealth en Singapur, ve la oportunidad. Para quienes no tienen mucha exposición a estos valores, dice, este es un momento excelente para añadir el componente de crecimiento vinculado a la inteligencia artificial a sus carteras. Los beneficios son sólidos y se espera que sigan siendo fuertes.
Otros son menos optimistas. Charu Chanana, estratega jefe de inversiones de Saxo Markets, advierte que Corea necesita pruebas de que el superciclo de la memoria tiene más recorrido. Lo que le preocupa es que las grandes empresas de tecnología, después de meses de inversiones masivas en infraestructura de inteligencia artificial, empiezan a hablar de optimización de costes. Eso es una mala noticia para los fabricantes de chips, porque significa que los precios altos están empezando a ahogar la demanda. Jason Minsang Kam, director de gestión activa de renta variable de Kyobo Life Insurance en Seúl, reconoce que el mercado coreano nunca ha experimentado un repunte tan explosivo en el impulso de los beneficios, pero recomienda evitar por ahora a los fabricantes de chips coreanos debido a la extrema volatilidad y al alto carácter cíclico de sus ganancias.
La historia de Corea del Sur es la historia del "descuento de Corea", un fenómeno que ha perseguido al mercado durante años. Los inversores han descontado históricamente las acciones coreanas debido a problemas de gobierno corporativo y porque Samsung y SK Hynix son empresas cíclicas: cuando la demanda de chips cae, sus beneficios se desploman. Incluso ahora, con toda la euforia de la inteligencia artificial, el Kospi cotiza a un tercio del múltiplo de precio-beneficio del índice de Taiwán, que también tiene un peso importante en semiconductores.
Algunos indicadores sugieren que las acciones ya no son tan baratas como parecen. El ratio precio-valor contable del Kospi ha superado por primera vez en la historia el nivel de 2 este año. Keith Bortoluzzi, director general de Impactfull Partners, señala que Samsung y SK Hynix ya no son precisamente baratas cuando se miran a través de ratios PEG, que comparan el precio-beneficio con el crecimiento esperado de las ganancias. Es posible que los precios se mantengan estables durante otros seis meses, dice, pero es poco probable que suban mucho más.
Lo que está en juego es si la inteligencia artificial ha roto realmente el ciclo histórico de auge y caída de la industria de chips de memoria, o si simplemente estamos en el pico de otro ciclo que eventualmente se desmoronará. Se espera que los precios de la memoria se mantengan elevados durante aproximadamente un año más, pero las ampliaciones de capacidad que Samsung y SK Hynix están realizando para hacer frente a la escasez de suministro podrían afectar los márgenes cuando la demanda se debilite. Para los inversores, la pregunta no es si Corea del Sur es barata. La pregunta es si es barata porque es una ganga, o si es barata porque el mercado ya sabe cómo termina esta historia.
Notable Quotes
Si uno no tiene mucha exposición a estos valores, es un momento excelente para entrar y aportar el componente de crecimiento a la cartera vinculado al tema de la IA— Francis Tan, estratega jefe para Asia de Indosuez Wealth
Corea necesita pruebas de que el superciclo de la memoria aún tiene recorrido— Charu Chanana, estratega jefe de inversiones de Saxo Markets
The Hearth Conversation Another angle on the story
¿Por qué el mercado está subiendo tanto si las valoraciones son tan bajas?
Porque los beneficios están creciendo más rápido que los precios. Samsung y SK Hynix están ganando dinero a un ritmo que nadie esperaba, impulsado por la demanda de chips para inteligencia artificial. El mercado sube porque las empresas son más rentables, no porque los inversores paguen más por cada peso de ganancia.
Entonces, ¿es una buena compra?
Depende de lo que creas sobre el futuro. Si crees que la IA ha roto el ciclo histórico de auge y caída de los chips, entonces sí. Pero si crees que eventualmente la demanda se debilitará, como siempre ha pasado, entonces estás comprando en el pico de un ciclo.
¿Qué está haciendo que algunos analistas se preocupen?
Las grandes empresas de tecnología están empezando a hablar de optimización de costes después de meses de inversiones masivas. Eso sugiere que los precios altos están empezando a ahogar la demanda. Es la señal de que el ciclo podría estar llegando a su fin.
¿Cuánto tiempo creen que durará este auge?
La mayoría de los analistas esperan que los precios de la memoria se mantengan elevados durante aproximadamente un año más. Pero Samsung y SK Hynix están expandiendo su capacidad de producción, lo que podría presionar los márgenes cuando la demanda finalmente se debilite.
¿Hay algo que sugiera que las acciones ya no son tan baratas?
Sí. El ratio precio-valor contable del Kospi ha superado por primera vez en la historia el nivel de 2. Y cuando miras ratios PEG, que ajustan por crecimiento, Samsung y SK Hynix ya no parecen tan baratas. El argumento de que son una ganga está perdiendo fuerza.