El FMI advierte de un aumento brusco de primas de riesgo por deterioro fiscal e inflación

El Fondo Monetario Internacional encendió las alarmas esta semana sobre un riesgo que ha estado acechando en los mercados financieros globales: la posibilidad de que los inversores exijan de repente mucho más dinero para prestar a los gobiernos. En su informe sobre estabilidad financiera mundial, el organismo advirtió que si la inflación repunta o si las dudas sobre las cuentas públicas se intensifican, los rendimientos de los bonos soberanos podrían dispararse, desatando turbulencias mucho más amplias en los mercados de deuda. El timing de la advertencia no es casual. Los gobiernos de las economías desarrolladas cargan con deudas en niveles récord y enfrentan una montaña de vencimientos que necesitan refinanciar precisamente ahora, cuando los tipos de interés son mucho más altos que hace una década.

Francia es el ejemplo más visible de esta presión. Los rendimientos de sus bonos soberanos han alcanzado niveles no vistos en casi veinte años, rozando el 5%, en un contexto donde el déficit público crece y el gobierno debe emitir y renovar cantidades enormes de deuda en los próximos años. Los inversores, preocupados por la falta de avances en la consolidación fiscal francesa, ahora exigen mayores rentabilidades para comprar esa deuda. Pero el problema no se limita a Francia. Tras las masivas emisiones de deuda durante la pandemia y la crisis energética, las economías desarrolladas mantienen necesidades de crédito extraordinarias. A esto se suma el riesgo de refinanciación, ese fenómeno donde gobiernos y empresas deben renovar deuda vencida en un entorno de tipos de interés radicalmente más altos que los que prevalecían hace una década, cuando en 2016 Europa experimentaba tasas negativas en depósitos.

Algunos países han intentado mitigar este riesgo emitiendo deuda a plazos más cortos, una estrategia adoptada por Estados Unidos, Reino Unido y Japón. El cálculo es simple: reduce el coste de intereses en el corto plazo. Pero el precio es que deja más deuda expuesta a las condiciones del mercado cuando llega el momento de renovarla, amplificando la vulnerabilidad a futuras alzas de tipos. Mientras tanto, los mercados de deuda pública enfrentan una presión adicional desde un frente inesperado: la inteligencia artificial y la transición energética. Estas ramas necesitan atraer cantidades colosales de capital, y las grandes tecnológicas han aumentado su participación en los mercados de renta fija hasta representar cerca del 10% del total de emisiones corporativas globales con grado de inversión. El FMI subraya que estas crecientes emisiones vinculadas a la inteligencia artificial, que compiten directamente con los bonos soberanos por la demanda de inversores, son una fuente adicional de presión sobre los mercados de bonos.

Ante este panorama, el FMI ha identificado un mecanismo que ha funcionado: la mutualización de deuda europea. Durante la pandemia, la Unión Europea diseñó instrumentos de endeudamiento común y transferencias a través de los fondos Next Generation. Según el análisis del organismo, estos programas han reducido significativamente las diferencias de rentabilidad entre los bonos alemanes y los de países del sur como Grecia, Italia, Portugal y España. Al introducir endeudamiento compartido, estos instrumentos han reforzado la percepción de riesgo fiscal compartido y han limitado las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda y el riesgo de redenominación. El caso español es particularmente instructivo. A pesar del anuncio de adelanto electoral, el diferencial entre la deuda española y alemana a diez años apenas ha mostrado cambios, situándose en torno a los 61 puntos básicos. España ha logrado mantenerse relativamente al margen del castigo que sufre la deuda de otros países de la región, gracias al dinamismo del crecimiento económico, la fortaleza del empleo y, crucialmente, a la reducción de la ratio de deuda pública por debajo del 100% del PIB por primera vez desde la pandemia.

Los expertos sugieren que estos instrumentos de deuda compartida podrían actuar como cortafuegos ante futuras crisis, al menos en el contexto de la Unión Europea. La emisión común contrarresta la vulnerabilidad presupuestaria de algunos socios comunitarios y limita el contagio entre países cuando aumentan las dudas sobre la solvencia de alguno de ellos. Sin embargo, el FMI es claro en un punto: esto no sustituye la consolidación real de las cuentas públicas. En cuanto al sector bancario, el organismo dirigido por Kristalina Georgieva considera que la banca mundial podría resistir una nueva crisis económica, aunque la proporción de entidades que verían en riesgo sus niveles de solvencia ha aumentado respecto a 2025. Si se materializara una combinación de alzas prolongadas en tipos de interés, encarecimiento de la energía, inflación elevada y caída en el valor de las empresas tecnológicas, la proporción de bancos vulnerables podría crecer desde el 18% registrado el año pasado hasta el 22% para 2026.