Brasil ignora sinais de crise fiscal enquanto dívida dispara acima de 83% do PIB

O Brasil está caminhando para uma crise fiscal que ninguém quer discutir. A dívida pública disparou acima de 83% do produto interno bruto, os juros reais rondam 8% ao ano, e o país segue como se nada estivesse acontecendo. A campanha eleitoral de 2026 empurrou para as sombras o tema que deveria estar no centro do debate: a estabilidade econômica.

O mecanismo é bem conhecido. Quando a incerteza sobre a trajetória da dívida cresce, o prêmio de risco soberano sobe. O câmbio se deprecia. As expectativas de inflação se desancorem. Os juros disparam. O resultado final é estagflação — a economia desacelera enquanto os preços aceleram, um cenário que sufoca tanto o crescimento quanto o poder de compra das pessoas. O Brasil viveu isso entre 2014 e 2017, e a memória deveria ser suficiente para despertar algum senso de urgência. Não é.

Os sinais de alerta já piscam nos mercados. Os títulos públicos indexados à inflação são negociados com juros reais próximos de 8% ao ano em praticamente toda a curva de vencimentos. O Tesouro chegou a cancelar leilões para não ter que aceitar o prêmio de risco que o mercado estava pedindo. Nos últimos três anos, a dívida indexada à taxa Selic — a taxa básica de juros — ganhou espaço e agora representa quase metade do estoque total. Isso significa que qualquer choque de risco fiscal pode elevar o custo de financiamento da dívida mesmo sem que o governo emita um real sequer em novos títulos.

Quando o tema aparece no debate público, vem sempre embrulhado nas mesmas promessas vazias: um choque de gestão, cortes de desperdícios, fusão de ministérios, outras medidas que soam bem mas não mexem no cerne do problema. A verdade é que menos de 10% da despesa primária federal é de alocação discricionária — ou seja, aquela que o governo pode cortar com relativa facilidade. O resto está engessado. Previdência, benefícios indexados ao salário mínimo, gastos vinculados à arrecadação: essas despesas obrigatórias crescem por regras próprias de indexação e vinculação constitucional. Há ineficiências administrativas, sem dúvida, mas elas são secundárias. O problema real é estrutural.

A história recente oferece uma lição cara. Entre 2014 e 2017, o Brasil enfrentou uma crise severa marcada por desajuste fiscal, juros elevados e inflação acelerada. A dívida bruta saltou de 54% para 72% do PIB. O juro real de dez anos alcançou 8%. O PIB per capita recuou 7,5%. A taxa de pobreza subiu de 5,2% para 7,3%, incorporando mais de 4,5 milhões de pessoas à condição de pobreza. Hoje, o país parte de um patamar semelhante de juro real, mas com uma dívida bruta ainda mais elevada — acima de 83% do PIB — e em um ambiente externo de taxas mais altas, que tende a encarecer ainda mais a rolagem da dívida caso o ajuste não venha.

O paradoxo é que o Brasil registrou em 2024 os menores níveis de pobreza e extrema pobreza da série histórica do IBGE. Parece sucesso, mas a eficiência do gasto público conta outra história. Entre 2014 e 2023, os gastos com Bolsa Família e Benefício de Prestação Continuada cresceram mais de 140% em termos reais. O número de pessoas pobres recuou apenas 11%. O problema não está apenas no volume dos recursos, mas na qualidade de seu desenho. Um ajuste fiscal só cumpre sua função quando reduz a incerteza sobre a trajetória da dívida, permitindo que os juros reais caiam e as expectativas de inflação se ancorem. Isso não nasce de cortes simbólicos. Nasce de uma mudança de regime nas despesas rígidas.

Para estabilizar a dívida em 80% do PIB com juro real de 6,5%, o esforço fiscal necessário é de quatro pontos percentuais do PIB. Falar em menos do que isso só faz sentido se houver um choque de credibilidade capaz de reduzir o custo de financiamento. Já passamos do ponto em que o ajuste poderia ser feito com folga. O cenário externo, que até aqui ajudou a suavizar os desafios domésticos, não permanecerá favorável indefinidamente. A estabilidade econômica deveria ocupar o centro do debate eleitoral, não a margem dele.