El mercado está atrapado entre el optimismo de los inversores y la realidad física
Los inventarios de cobre alcanzan máximos de ocho años en la LME y niveles sin precedentes en Comex, con 870.000 toneladas adicionales desde principios de 2025. El alza de precios desde marzo a mayo fue impulsada por posicionamiento especulativo, cobertura de posiciones cortas y flujos comerciales relacionados con aranceles estadounidenses.
- Inventarios de cobre en máximos de ocho años en la LME y niveles sin precedentes en Comex
- 870.000 toneladas adicionales de existencias visibles desde principios de 2025
- Previsión de excedentes de 262.000 toneladas en 2026 y más de 700.000 toneladas anuales en 2027-2028
- Precio mínimo pronosticado de 11.000 dólares por tonelada en Q3 2027
El banco Macquarie argumenta que el repunte del precio del cobre obedece a factores especulativos y arancelarios, no a escasez física, con inventarios globales en máximos históricos y excedentes previstos para años venideros.
A jueves de mediados de julio, el cobre se cotizaba a 6,27 dólares la libra—poco más de 13.800 dólares la tonelada—con una ganancia del 2,6% en las primeras horas de negociación en Nueva York. El repunte parecía confirmar lo que muchos inversores querían creer: que el metal rojo escaseaba, que la demanda superaba la oferta, que los precios seguirían subiendo. Pero los analistas de Macquarie, el conglomerado financiero australiano con oficinas en Londres, Shanghái y Singapur, ven una historia muy distinta. En un informe titulado "Platos Giratorios", sostienen que el mundo no tiene escasez de cobre en absoluto. Los excedentes que se avecinan en los próximos años hacen improbable que el metal se agote pronto.
Los números respaldan su escepticismo. Los inventarios visibles de cobre han crecido más de 870.000 toneladas desde principios de 2025. La LME mantiene existencias en máximos de ocho años. Los almacenes de Comex están en niveles sin precedentes. Macquarie estima que otras 550.000 toneladas permanecen fuera de bolsa en Estados Unidos, esperando. El banco prevé que el mercado acumulará un excedente de 262.000 toneladas solo en 2026, y que en 2027 y 2028 ese excedente promediará más de 700.000 toneladas anuales. No es el cuadro de un metal en peligro de agotarse.
Entonces, ¿por qué subieron tanto los precios? El cobre saltó desde menos de 12.000 dólares por tonelada a finales de marzo hasta superar los 14.000 en finales de mayo, antes de moderarse. Macquarie atribuye este movimiento no a la escasez física, sino al posicionamiento especulativo, a la cobertura de posiciones cortas y a los flujos comerciales relacionados con los aranceles estadounidenses. El Departamento de Comercio anunció planes para extender aranceles de hasta el 50% a una gama más amplia de productos derivados del cobre antes de finales del año fiscal 2026. Los operadores se posicionaron en consecuencia. El arbitraje entre la CME y la LME impulsó el mercado del metal al otro lado del Atlántico. Los precios del petróleo cayeron tras las declaraciones de Trump sobre negociaciones con Irán, lo que también afectó el sentimiento general. Todo esto creó la ilusión de escasez donde no la hay.
Macquarie prevé que la incertidumbre continuará en lugar de resolverse rápidamente, lo que mantendrá el cobre en Estados Unidos y generará en el resto del mercado una sensación artificial de falta de disponibilidad. Pero los compradores chinos, según el banco, se mostrarán reticentes ante estos precios elevados. China ha acumulado existencias estacionalmente a pesar de que las importaciones disminuyen y las exportaciones aumentan. La demanda fuera de China también es débil, con primas al contado muy por debajo de los niveles de los contratos anuales. El suministro de las minas continúa por debajo de lo esperado. Las 17 mineras más grandes han visto sus previsiones recortadas en 199.000 toneladas, hasta 13,8 millones de toneladas. Las mayores interrupciones ocurrieron en Kamoa-Kakula y Grasberg. Ivanhoe, que opera en la República Democrática del Congo, mantuvo su previsión de producción para 2026 en 290.000 a 330.000 toneladas, muy por debajo de las expectativas de más de 500.000 toneladas antes de las inundaciones de mayo de 2025. Freeport-McMoRan esperaba 771.000 toneladas de cobre en Grasberg este año antes de la fiebre del lodo. Ahora espera volver a la producción total para finales de 2027.
Macquarie ha rebajado su previsión de crecimiento de la demanda mundial de cobre para 2026 del 2,0% al 1,8%. La previsión para China se redujo al 1,1%, mientras que la de otros países se recortó al 2,6%. El banco también es escéptico sobre la demanda de cobre impulsada por la inteligencia artificial a corto plazo. Los centros de datos alimentan el optimismo, pero los retrasos en los proyectos debido a la oposición pública, las limitaciones de la red eléctrica, la escasez de equipos y el creciente uso de la conectividad óptica implican que el impacto del cobre podría ser menor y más lento de lo que el mercado prevé.
A largo plazo, Macquarie sigue considerando que el cobre es estructuralmente atractivo. Pronostica un crecimiento de la oferta minera del 2,8% anual entre 2025 y 2030, y un crecimiento de la producción refinada del 2,4%, frente a un crecimiento de la demanda del 2,8%, impulsado por la electrificación y la transición energética. Para 2030, el mercado debería volver a equilibrarse. Pero el problema inmediato es el excedente. El banco ha elevado su previsión del precio medio del cobre para 2026 a 13.165 dólares por tonelada, desde los 12.310 dólares anteriores, reflejando la dinámica actual de los precios y el apoyo macroeconómico. Sin embargo, aún prevé una corrección del mercado, pronosticando un precio mínimo de 11.000 dólares por tonelada en el tercer trimestre de 2027. Ha elevado su previsión del precio del cobre a largo plazo a 10.200 dólares por tonelada en términos de dólares de 2025. El mercado, según Macquarie, está atrapado entre el optimismo de los inversores y el debilitamiento de los fundamentos físicos. La brecha es amplia.
Citas Notables
El cobre sigue atrapado entre el optimismo de los inversores y el debilitamiento de los fundamentos físicos, y a los niveles actuales la brecha es amplia— Macquarie Strategy
El movimiento de precios desde marzo a mayo se debió más al posicionamiento, la cobertura de posiciones cortas y los flujos comerciales relacionados con los aranceles que a la escasez física— Macquarie
La Conversación del Hearth Otra perspectiva de la historia
¿Por qué Macquarie cree que los precios altos no reflejan la realidad del mercado?
Porque los números de inventario cuentan una historia completamente diferente. Hay más cobre almacenado ahora que en años, y se espera que haya aún más excedente en los próximos años. Los precios subieron por razones tácticas—aranceles, posicionamiento especulativo, cobertura de posiciones cortas—no porque el metal sea escaso.
Pero si hay tanto cobre, ¿por qué los compradores chinos no están comprando más?
Porque ya tienen suficiente. China acumuló existencias estacionalmente incluso mientras sus importaciones bajaban. A estos precios, simplemente no necesitan más. Y cuando China no compra, el mercado global se resiente.
¿Qué pasa con la demanda de cobre para la transición energética? ¿No debería eso impulsar los precios?
A largo plazo, sí. Macquarie ve eso claramente. Pero a corto plazo, los retrasos en los proyectos de centros de datos, la oposición pública, los problemas de red eléctrica—todo eso ralentiza la demanda más de lo que el mercado espera. La IA no va a salvar los precios en 2026 o 2027.
¿Entonces Macquarie predice que los precios caerán?
Sí, pero no de inmediato. Creen que habrá una corrección hacia 11.000 dólares por tonelada en el tercer trimestre de 2027. Pero a largo plazo, el cobre sigue siendo atractivo estructuralmente porque la transición energética es real. Es solo que el mercado está adelantado a sí mismo ahora.
¿Cuál es el riesgo de que Macquarie esté equivocada?
Que la incertidumbre política y los aranceles mantengan los precios elevados más tiempo del que predicen. O que la demanda de IA despegue más rápido de lo esperado. Pero los números de inventario son difíciles de discutir.