Invertir entre señales cruzadas: la difícil navegación de mercados contradictorios

Julio llega con la misma pregunta que nos persigue desde enero: ¿está la próxima gran caída del mercado ocurriendo ahora mismo, invisible ante nuestros ojos? Los analistas más respetados del mundo, como John Authers, ven en estos meses algo inquietantemente familiar: las mismas contradicciones que precedieron al colapso de 2008.

En aquellos primeros meses de 2008, mientras los cimientos del sistema financiero se agrietaban, los bancos se desplomaban en Bolsa porque era evidente que algo se pudría en la economía estadounidense. Al mismo tiempo, el petróleo subía porque se esperaba que la demanda mundial creciera. Hoy las contradicciones tienen otra forma, pero son igual de visibles. ¿Cómo pueden alcanzar máximos históricos las Bolsas mientras una guerra amenaza con provocar una recesión mundial? De esa pregunta central brotan otras: ¿tiene sentido que suban los semiconductores cuando sube el petróleo por conflicto? Lo primero requiere una economía robusta; lo segundo la destruye. ¿Por qué cae bitcoin, un activo de riesgo, mientras suben las acciones, otro activo de riesgo? ¿Por qué se desploman simultáneamente el oro y los bonos, dos refugios tradicionales en tiempos de incertidumbre? La lista se alarga. Lo más perturbador es que el mercado puede creer en dos cosas contradictorias durante meses enteros sin que nada explote.

Esta tensión sin resolver tienta a muchos gestores a meter el dinero en un cajón hasta que el horizonte se aclare. Es lo que hacen muchos inversores minoristas. Pero los gestores profesionales saben que esa estrategia falla cuatro de cada cinco veces. Quien la adoptó a principios de año ha tenido que sostener conversaciones incómodas explicando por qué el patrimonio de sus clientes no creció al mismo ritmo que la Bolsa mundial, que subió un 16%.

Para navegar la segunda mitad del año, el primer paso es construir una visión macroeconómica clara. El consenso espera un contexto ligeramente peor que hace meses. Habrá más inflación, pero los bancos centrales endurecieron su postura, lo que significa tipos más altos y costes mayores. Con eso, el crecimiento se revisa a la baja: Europa por debajo del 1%, Estados Unidos y España por encima del 2%. Correcto, pero sin entusiasmo. Lo extraño es que nadie avisó a los analistas de empresas sobre estos cambios. Mientras la economía se revisa a peor, las previsiones de ganancias corporativas mundiales para 2026 saltaron de un crecimiento del 14% a uno del 26%. Solo cuestionando esa cifra —revisándola al 18%, como hizo ING— y asumiendo valoraciones cautelosas, es fácil concluir que la Bolsa en general podría no tener mucho recorrido este año.

Pero que la Bolsa en general no suba no significa abandonarla. La selección de sectores es clave. Una opción es buscar aquellos con precios bajos, como energía y materiales, esperando que revierta a la media. El sector financiero es menos obvio pero intrigante. Los expertos llevan tres años diciendo que los bancos no tienen más recorrido, pero como en una película de zombis, resucitan una y otra vez. Podría ocurrir que estén reviviendo ahora, en una de esas coyunturas raras donde los tipos más altos compensan con creces el enfriamiento del crédito. Esta situación no está completamente descontada y podría generar ganancias inesperadas.

La tecnología es el sector más delicado, pero cerrarle las puertas a una cartera tiene un coste enorme. Aquí hay que mojarse de verdad. ¿Es razonable no invertir si crees que la demanda de semiconductores seguirá creciendo? Probablemente no, pero a estas alturas es sensato buscar las pocas empresas que aún tienen precios razonables, especialmente en mercados emergentes, un territorio que muchos gestores evitan.

La renta fija presenta un dilema similar. Las opciones estándar no son muy atractivas. Las rentabilidades son altas en términos históricos, aunque no en términos reales. Los refugios habituales —bonos de gobierno a plazo medio y largo— cargan un riesgo de duración enorme. Una subida inesperada de tipos les haría daño severo. No es el escenario central, pero la probabilidad no es despreciable. Las alternativas están en sectores con más riesgo: bonos de alta rentabilidad y de mercados emergentes ofrecen combinaciones mucho más atractivas, con rendimientos extra que pueden duplicar la inflación y mucha menos vulnerabilidad a cambios de tipos.

Un cierto nivel de incertidumbre en el mercado puede ser un buen entorno para ganar dinero. Pero requiere seleccionar con cuidado dónde asumir riesgo, decidirse por un rumbo y prepararse para vivir con las contradicciones. La disciplina y la selección pueden importar más que acertar con el próximo titular.