Digi debuta en bolsa con promesas de crecimiento pero dudas sobre valoración

Digi Spain está a punto de llegar a la bolsa española con una propuesta que suena casi revolucionaria en un sector donde la palabra crecimiento ha desaparecido del vocabulario de los inversores. La operadora, que facturó 929 millones de euros en 2025, promete una historia diferente a la de sus competidoras europeas: en lugar de defender márgenes cada vez más estrechos, quiere expandirse agresivamente. Pero esa promesa llega cargada de interrogantes que ningún folleto de colocación podrá resolver completamente.

La salida a bolsa no es un rescate de emergencia ni una forma de refinanciar deudas vencidas. Digi necesita dinero para crecer, y mucho. La empresa planea invertir los 136 millones de euros netos que obtendrá de la ampliación de capital en desplegar fibra óptica y construir su propia red móvil. Son inversiones que, en teoría, la liberarán de la dependencia de terceros y mejorarán su rentabilidad en los próximos años. Eso es lo que la compañía defiende. Eso es lo que los inversores institucionales, únicos autorizados a participar en la oferta inicial, tendrán que creer.

Un detalle que juega a favor de la operación es la presencia de Global Portfolio Investments, la sociedad de inversión de la familia Domínguez de la Maza, que se ha comprometido a invertir 100 millones de euros siempre que la valoración previa a la ampliación no supere los 1.700 millones. Este tipo de compromisos funcionan como una señal de confianza en el mercado, reduciendo el riesgo de que la colocación fracase. Pero también revelan algo importante: hace apenas unos meses, los encuentros con inversores institucionales situaban el valor de Digi Spain alrededor de los 2.000 millones de euros. Citi llegó a estimar una valoración cercana a los 2.170 millones. La rebaja final a 1.700 millones puede leerse de dos formas. La primera: el mercado se ha vuelto más exigente y Digi ha tenido que ajustar sus expectativas. La segunda: el precio más bajo aumenta las probabilidades de que la acción tenga un buen comportamiento en sus primeros meses de cotización.

Pero aquí está el problema central: todavía no se conoce el precio por acción. Sin ese dato, es imposible calcular los múltiplos a los que debutará Digi en bolsa y compararlos con los de otras telecos europeas. Adrián Hostaled, analista de XTB, lo explica con precisión: Digi es un negocio de crecimiento real, aunque en un mercado maduro, con una propuesta de valor diferenciada y un plan inversor claro. El riesgo principal no está en las operaciones, sino en el precio de salida y en la capacidad de generar caja libre neta. Para un inversor con horizonte de tres a cinco años, podría ser interesante si la compañía cumple su hoja de ruta. Pero si la valoración final supera los 1.700 millones, el potencial de revalorización a corto plazo se estrecha considerablemente, dado el capex pendiente y el horizonte de generación de caja libre.

El endeudamiento es la sombra más oscura de esta operación. Digi necesita seguir invirtiendo cientos de millones de euros cada año para ampliar su red y competir con Telefónica, MasOrange y Vodafone. Eso ha elevado la deuda del grupo, y no hay señales de que disminuya en los próximos años. La compañía está apostando por el crecimiento, pero ese crecimiento tiene un precio financiero que los accionistas tendrán que soportar.

Además, Digi no entra en bolsa en el mejor momento para el sector. Las grandes telecos europeas llevan años cotizando con múltiplos inferiores a los del mercado general. Telefónica, Orange, Vodafone y Deutsche Telekom han tenido que destinar miles de millones al despliegue de fibra y redes 5G, lo que ha presionado su rentabilidad y reducido el atractivo del sector frente a industrias con mayor capacidad de crecimiento. Mientras los grandes operadores centran su discurso en la generación de caja y la remuneración al accionista, Digi quiere vender una historia de crecimiento. La compañía sigue ganando clientes a un ritmo superior al de sus competidores y utilizará los recursos captados en la salida a bolsa para seguir expandiendo su red. Es una narrativa que recuerda más a una empresa en fase de expansión que a una teleco madura.

Pero Alfonso Escárate, experto en family offices, es muy cauto al respecto. Las telecos ya no son crecimiento, dice. Que Digi pueda quitarle cuota de mercado a una competidora está bien, pero venderlo como una historia de crecimiento cuesta de ver. Una empresa de telecomunicaciones no puede cotizar con un múltiplo de crecimiento. De hecho, Escárate no tiene ninguna empresa del sector en cartera. Una teleco ahora mismo es como una comodity, explica. No les ve ningún atractivo para estar salvo que estén muy baratas o paguen un buen dividendo. Esa es la pregunta que el mercado tendrá que responder en las próximas semanas: ¿es Digi lo suficientemente barata, o lo suficientemente diferente, para romper el maleficio que pesa sobre las telecos en bolsa?